事件：

4 月2 日，公司发布2024 年年报，实现营业收入2.32 亿元，同比增长10.09%；净利润为0.21 亿元，同比下降40.81%；扣非净利润为0.20 亿元，同比下降27.05%公司净利润和扣非净利润的下降主要系新增折旧费用、利息支出增加以及政府补助减少所致。

投资要点：

政府补贴减少、上合工厂折旧及费用化致净利润下降明显。报告期内，得益于下游行业需求的增长，公司的销售订单实现了增长，整体毛利率也维持在稳定水平。然而，由于上年年末上合工厂的竣工验收，本年度新增了厂房折旧费用，这使得管理费用较去年同期增加840.64 万元。此外，工厂主体的竣工验收和银行短期借款的增加，也使得财务费用较去年同期增加431.17 万元。政府补助的减少进一步导致其他收益较去年同期减少643.31 万元。这些主要因素影响下，最终导致公司2024 年归母净利润同比下降40.81%。

上合工厂步入投产阶段，谐波减速器产品已获得小批量订单。截至2024 年末，公司投资建设的上合工厂已逐步投产。新厂区的落成，为精密产品的生产奠定了坚实基础，有力地保障了公司未来经营发展和产能布局的优化，显著增强了抗风险能力，为公司迈向高质量发展注入强劲动力。此外，公司的谐波减速器产品在客户对接上取得重大突破，已向相关客户送样，部分客户已下达小批量订单。展望未来，在公司继续加大谐波减速器产品业务拓展力度的背景下，产业化进程将加速，形成第二增长曲线。

持续加强研发投入力度，提升公司核心竞争力。报告期内，公司坚定不移地遵循创新驱动的发展战略，不断加大研发投资，旨在增强其在精密零部件加工及制造领域的核心竞争能力。2024 年，公司的研发费用达到1462.94 万元，占公司营业收入的6.30%。此外，公司还成功取得了10 项实用新型专利和1 项发明专利的授权，并被认定为为“青岛市工程研究中心”。

估值和投资建议：考虑到为稳定国内经济和应对中美贸易摩擦，国家将有更多的刺激政策持续发布，工业自动化生产线的需求或升级将有望得到明显修复；而在轨道交通、半导体以及汽车领域，公司业绩有望受市场需求和国产替代预期的增强继续保持较高增速。同时，国内人形机器人商业化落地步伐呈现加快迹象，公司谐波减速器产品即将步入量产阶段，向上成长空间逐步打开。因此，我们预计2025-2027 年，公司实现营收分别为2.72/3.35/4.12 亿元，同比增长分别为17.19%/23.17%/22.93%；实现归母净利润分别为0.26/0.34/0.42 亿元，同比增长分别为22.93%/29.56%/24.82% ； 对应当前股价21.64 元， PE 分别为154/118/95 倍。维持“增持”评级。

风险提示：客户集中度相对较高的风险，汇率波动风险，应收账款余额较大的风险，市场竞争加剧风险，技术人员流失风险，经济增速放缓风险等。