事件：公司发布《2025 年股权激励计划（草案）》，拟向12 名核心员工授予593.95 万股权益，其中限制性股票129.45 万股和股票期权464.5 万份。

激励结构合理，覆盖核心管理层与技术骨干。1）对象精准：激励对象含董事、高管及8 名核心员工，覆盖战略决策与执行层，技术研发负责人及外籍专家（山崎健一）入选，凸显公司对核心技术与国际化人才的重视。2）双重工具组合：限制性股票侧重长期绑定，股票期权覆盖更广激励面，预留授予59.85 万股用于未来人才引进，预留机制灵活。

业绩考核目标明确，兼顾挑战性与可行性。1）解锁条件：以2025-2027 年营收或净利润为考核指标，目标值逐年提升。触发值为目标值的80%，双指标取孰高值解锁，降低单一指标波动风险。2）动态调整机制：若预留部分于2025 年三季报后授予，考核期调整为2026-2027 年，目标值同步上修（如2026 年营收4 亿元/净利润4500 万元），强化长期增长指引。

定价合理，风险收益平衡。限制性股票授予价12.04 元，股票期权行权价16.85 元，均符合北交所规定且较当前股价留有充足溢价空间，体现激励与约束对等。

费用摊销可控，对利润影响有限。假设2025 年5 月底授予总费用约4,855万元（限制性股票841 万+股票期权4,015 万），2025-2028 年分别摊销1,661万/2,055 万/923 万/216 万元。以2023 年净利润为基准（假设股权激励摊销费用约2,000 万元），短期费用压力存在但处于可承受范围，长期看激励带来的业绩释放有望覆盖成本。

投资建议：本次股权激励深度绑定核心团队，考核目标彰显管理层对未来三年高增长的信心。我们预计25-27 年分别实现归母净利润0.24/0.29/0.34 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、费用摊销压力、核心技术流失风险