2025Q1 营收+17.57%归母净利润+60.72%，维持“买入”评级万通液压于2025 年3 月披露2024 年报，并于4 月披露一季报。参考年报可见，2024 全年实现营收6.29 亿元同比-5.99%，归母净利润10,872.05 万元+37.02%。

2025Q1 则是实现了营收1.67 亿元+17.57%，归母净利润3,382.47 万元+60.72%。

我们维持2025-2026、并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年万通液压实现归母净利润1.27/1.67/1.88 亿元，对应EPS 为1.07/1.40/1.58 元，当前股价对应PE 为30.3/23.0/20.5X。考虑到万通液压预期与盘古智能开展合作进入风电领域，我们维持“买入”评级。

液压油缸“小巨人”， 丝杆、油气弹簧等具有较强的发展潜力继2021 年度军工承制认证资格升级为A 类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，参与多项军品预研项目。2021 年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售。行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，万通液压正在积极做相应研究与开发。此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。

油气弹簧营收毛利占比快速提升，定增合作盘古智能切入风电领域2024 全年机械装备用油缸依然是主要的营收及毛利贡献产品，实现营收39,237.69 万元占总收入62%，毛利润9,738.05 万元占总毛利的55%。油气弹簧产品占比在2024 年得到了大幅增长，2024 全年营收占比提升至16%，毛利占比提升至25%。2025 年4 月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，拟发行总额不超过15,000.00 万元。计划此次发行募集资金全部用于补充流动资金。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00 万元。万通液压研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统。

风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。