事件。公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入3.91 亿元，同比+11.32%；归母净利润3046.15 万元，同比-12.07%；扣非归母净利润2930.12 万元，同比-13.15%。2025Q2 公司实现营收2.07 亿元，同比+6.28%，环比+12.18%；归母净利润1394.95 万元，同比-32.19%，环比-15.52%；扣非归母净利润1336.20 万元，同比-34.67%，环比-16.17%。

2025H1 肉干增速略有放缓，肉粉有所下滑，主粮、罐头及洁牙骨增速较快，国内市场增速有所放缓。分产品来看，2025H1 肉干/肉粉/主粮/罐头/ 饼干/ 洁牙骨/ 其他业务分别实现营收

2.22/0.59/0.48/0.34/0.11/0.06/0.09 亿元， 同比+3.24%/-9.72%/+40.02%/+61.13%/+9.14%/+212.34%/+11.50%，其中肉粉收入下滑，主要系肉粉售价降低导致部分客户销售额减少导致；分地区来看，受益于公司持续加大国外市场开发力度，以及肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类，公司境内收入增长良好，但受肉粉产品收入明显下降影响，公司境内收入下滑；2025H1 境内主营业务/境外主营业务分别实现营收 1.45/2.46 亿元，同比+0.06%/+19.25%。2025H1 公司实现毛利率20.86%，同比-1.49pct，其中肉干产品/肉粉产品/主粮产品/罐头产品/饼干产品/洁牙骨产品/其他业务分别实现毛利率+7.47%/-3.03%/+30.78%/+76.86%/+1.17%/+134.53%/+31.33% ， 同比-3.02/-6.67/+5.45/-7.21/+5.76/+13.63/+8.15pct，主要系肉干产品降价致使收入增速低于成本以及肉粉产品降价导致收入降幅大于成本降幅。我们预计下半年美国及俄罗斯需求有所起量，盈利有所提升，同时公司加强双品牌运营，未来有望逐步提升公司业绩。

期间费率略有提升。2025Q2 公司期间费用0.26 亿元，期间费率约12.38%，期间费率略有提升。25Q2 末存货约1.63 亿元，较25Q1 末上升46.63%，主要系原材料备货增长以及库存商品有所提升。25Q2 末合同负债0.14 亿元，较25Q1 末略有提升。

盈利预测与投资评级:考虑国内市场增长略有放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 0.80/0.95/1.15 亿元（前值为0.96/1.154/1.34 亿元），同比+2%/20%/20%，考虑公司加大双品牌运营，海外市场逐步起量，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）需求不及预期。