2025H1，营收3.91 亿元，同比+11%；归母净利润3046 万元，同比-12%公司发布2025 年半年报，2025H1，公司实现营收3.91 亿元，同比增长11.32%；归母净利润3046.15 万元，同比下滑12.07%；毛利率20.86%，2024H1 毛利率为22.36%。考虑到柬埔寨子公司产能爬坡中，毛利率有所下滑，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.80/0.97/1.17（原0.96/1.22/1.41）亿元，对应EPS 分别为0.78/0.94/1.13 元/股，对应当前股价PE 为27.7/22.9/19.0 倍，看好公司主粮潜力与新品牌增强多元市场覆盖发展潜力，维持公司“买入”评级。

主粮逐渐获得外国客户认可，柬埔寨子公司产能利用率提升中2025H1，公司内销收入1.45 亿元，同比下降0.06%，主要原因为肉粉营收同比下降9.72%。宠物食品内销同比增长5.42%，其中，主粮同比增长25.06%。2025H1，公司外销收入2.46 亿元，同比增长19.25%。肉干、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类。其中，肉干同比增长4.97%；罐头同比增长102.20%；主粮同比增长146.22%，逐渐得到国外客户认可。分产品看，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入实现增长。其中增速较快的为主粮收入5,946.37 万元，同比增长40.02%；罐头收入3,416.69 万元，同比增长61.13%；洁牙骨收入643.94万元，同比增长212.34%。肉粉收入4,849.50 万元，同比下降9.72%，主要源于肉粉单价降低。2025H1 公司外销毛利率同比下降1.66 个百分点，主要为罐头、主粮销售单价下降；内销毛利率同比下降2.45 个百分点，主要源于肉干、肉粉单价下降。柬埔寨子公司于2024 年10 月正式投产后，产能利用率稳步提升，带动存货规模较2025 年初增长3,106.35 万元。

全新推出“妙冠”品牌，增强细分市场精准覆盖2025H1，公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。

风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。