锦波生物旗下行业首款注射用III 型人源化胶原蛋白凝胶获批，进度超市场预期。获批适应症为中面部皮下至骨膜上层注射，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，浓度16.00mg/ml，单支规格包含0.5ml、1.0m1、1.5ml、2.0ml。

凝胶vs 冻干纤维差异？相比冻干纤维，凝胶填充塑性效果更显著，因此主要聚焦面部软填充和塑性要求，突破了重组胶原产品填充的局限。

凝胶会替代哪些产品＆管线未来空间？ 一部分会替代双美、弗缦等动物源胶原的空间(更安全，同时产能充足）；同时预计也将会替代部分再生产品。

投资建议： Q1 预计业绩延续高增，短期凝胶产品获批超预期，长期来看核心产品极纯持续爆发，兰蜜、凝胶、ColNet 胶原网有望矩阵放量，未来还有XVII 型、V 型、VII 型等在研管线。短期商业化确定性放量＆长期增长路径进一步清晰。预计25/26 年归母净利润约12.1/15.5 亿，对应25/26 年PE 为25/19x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。