报告摘要：

事件：

锦波生物发布2024 年报，2024 年实现营收14.43 亿元/+84.92%，归母净利润7.32 亿元/+144.27%，扣非归母净利润7.12 亿元/+149.15%，非经常性损益0.20 亿元，主要来自政府补助。Q4 单季度实现营收4.54 亿元/+72.65%，归母净利润2.12 亿元/+97.50%，扣非归母净利润2.02 亿元/+97.09%。拟每10 股派发现金红利20 元（含税）并转赠3 股。

点评：

薇旖美持续放量，收入维持高增。2024 年公司实现营收14.43 亿元/+84.92%，分产品看：1）医疗器械营收12.54 亿元/占比86.89%/+222.66%；其中单一材料医疗器械收入11.28 亿元/占比78.20%/+354.65%，主要来自薇旖美系列产品的增长；复合材料医疗器械收入1.25 亿元/占比8.68%/+78.69%。2）功能性护肤品营收1.42 亿元/占比9.83%/+112.00%；其中单一成分功能性护肤品收入0.34 亿元/占比2.33%/+165.33%，复合成分功能性护肤品收入1.08 亿元/占比7.50%/+102.78%，主要系公司“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入增长。3）原料及其他营收0.46 亿元/占比3.17%/+142.89%；公司原有客户采购量稳步提升，此外随着公司原料产品知名度提高，客户数量逐步增加。

4）其他业务营收162 万元/占比0.11%/+198.18%；系线上销售赠品收入增加。

规模效应凸显，费用率大幅降低。2024 年公司费用率32.40%/-12.86pct，其中：销售费用率17.92%/-3.22pct；管理费用率8.83%/-2.99pct；研发费用率4.94%/-5.96pct；财务费用率0.72%/-0.68pct。随公司业务规模扩张，各项费用绝对金额均明显增长，但因规模效应发挥，费用率大幅下降。

投资建议：公司重组胶原蛋白产品矩阵不断丰富，市场渗透率持续提升，此外在越南获批三类械，并在巴西新增专利，有望打开国际市场；公司亦布局多型别胶原蛋白在妇科和外科等多场景的应用，长期增长动能充足。考虑到“薇旖美”超预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为21.77 亿/28.87 亿/36.95 亿，归母净利润为11.30 亿/15.08亿/19.55 亿，对应PE 为31 倍/24 倍/18 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。