本报告导读：

公司重组III 型人源化胶原蛋白凝胶获批，看好创新品类接力第二增长曲线，以及多品相协同加速薇旖美品牌渗透，全年业绩保持高速成长。

投资要点：

考虑公司大单 品薇旖美仍处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量，维持2024 年EPS 预测8.28 元，上调2025-26 年EPS预测至11.77（+0.45）、15.46（+1.17）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2026 年30xPE，上调目标价至463.71元，维持“增持”评级。

全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批。公司重组III 型人源化胶原蛋白凝胶于4 月9 日通过NMPA 审批，该产品是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”。该产品由A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，不含交联剂或其它化学成分；注射层次为中面部皮下，适用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷。

凝胶产品实现胶原直补，创新胶原自组装技术达到支撑效果。①成分浓度更高，凝胶新品胶原蛋白浓度16.00mg/ml，较2023 年8 月获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液2mg/ml 的浓度更高。

②技术突破，公司科研团队于2023 年首次完成重组人源化胶原蛋白自组装研究，验证无任何交联剂的情况下，重组人源化胶原蛋白可进行高效的自组装和自交联，形成宽度为百纳米水平的细长纤维。

其特有的活性三螺旋结构能够结合众多水分子，相邻的三螺旋之间相互作用形成致密规整的胶原纤维，大量的亲水性氨基酸紧密吸附大量的水分子，生成结合水，能够锁住皮肤储水层中水分，为各种皮肤细胞提供支撑。③长效支撑，该产品通过直接补充胶原蛋白和改善细胞外环境，促进新生的细胞外基质再生（各种型别的胶原蛋白、弹力蛋白等）的双重创新机制，达到即刻物理填充效果。

巩固蓝海先发优势。该凝胶产品获批实现了我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型的覆盖（溶液、凝胶、固体）。我们认为，此次新品顺利获批验证了公司在重组胶原蛋白领域的高效研发能力，有望在现有渠道加速渗透，推进多品相协同，打造全面部年轻化的综合解决方案。

风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。