本报告导读：

公司积极把握重组胶原蛋白医美蓝海红利，近期发布HiveCOL“蜂巢”胶原组织网新技术，彰显龙头研发优势，看好25 年凝胶新品类接力，多品相协同加速渗透。

投资要点：

考虑公司重组 胶原冻干纤维大单品仍处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量，维持2025-27 年EPS 预测12.57 元、17.20元、22.14 元，参考可比公司，考虑公司研发优势赋能其显著高于同业的成长性，给予2025 年45xPE，上调目标价至565.54 元，维持“增持”评级。

新技术全球首发，摆脱填充材料对化学交联剂依赖。公司于第78 届戛纳电影节“2025 芭莎戛纳之夜”首次面向全球发布最新研发成果，即采用HiveCOL“蜂巢”胶原组织网制备的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，据锦波生物公众号，该产品完全摒弃了传统填充材料对化学交联剂的依赖，实现了生物填充材料领域的重大技术革新。锦波生物通过利用人体胶原蛋白自组装、自交联特性设计医美材料，成为全球首个实现注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产的企业。

研发思路多维创新，“物理填充”+“细胞调控”双重作用。据锦波生物公众号，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶维持时间达6 个月以上。

其创新之处包括（1）有效提高临床填充材料安全性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应；（2）制造方式上，通过AI 驱动合成生物学，依靠人体胶原蛋白特定的空间结构的自组装、自交联技术，成功合成具有高级空间结构的“蜂巢”胶原组织网状凝胶，保障了胶原蛋白空间结构正确和凝胶状剂型；（3）作用机制上，长期可促进细胞合成人体需要的各种ECM（主要为I 型胶原蛋白、弹力蛋白和层粘连蛋白）等，持续改善细胞外环境，完成组织新生，修复人体断裂的胶原网。

我们认为，公司在重组胶原蛋白领域具备高效研发及应用能力，除重组III 型人源化胶原蛋白外，另有XVII 型、V 型等已完成功能发现、结构解析、产品设计等，部分产品已进入临床；应用领域则有望涉及皮肤科、妇科、外科、口腔科、骨科、泌尿科等多元化终端产品。未来推进多品相协同，持续增强公司在新材料的研发优势。

风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。