本报告导读：

公司把握重组胶原医美先发红利，多品相加速品牌渗透，近期与大型健康产业集团养生堂建立深度战略合作，有望在市场与渠道、研发、产业化及商业化方面扩大领先优势，看好业绩持续兑现。

投资要点：

考虑公司重组 胶原冻干纤维大单品仍处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量，以最新股本更新2025-27 年EPS 为9.67元、13.23 元、17.03 元，目标价435.03 元，维持“增持”评级。

据锦波生物2025 年6 月26 日公告，公司与养生堂有限公司签订股份认购协议，对方以现金方式认购公司定向发行的全部股票，股票数量不超过717.566 万股，占发行前公司总股本的6.24%；发行价格为278.72 元/股，交易完成后，养生堂将持有公司5%以上股份，对方已出具承诺发行完成后36 个月内不减持。

引入大型健康产业集团战投，释放渠道及研发多维协同。养生堂是农夫山泉、万泰生物的控股股东；其中万泰生物是从事生物诊断试剂与疫苗研发及生产的高新技术企业，已上市首款国产双价HPV 疫苗、九价HPV 疫苗。养生堂不仅拥有覆盖超300 万零售终端的庞大消费网络，更在工业化生产、严肃医疗产品转化及市场商业化方面积淀深厚经验；有望通过①渠道：养生堂成熟的商超、药店及线上渠道网络，将助力锦波生物产品快速渗透大众消费场景，实现从专业医疗到日常健康消费的跨越；②产业化：养生堂领先的大规模工业化生产体系和供应链管理能力，将显著提升锦波生物技术成果的转化效率，缩短产品上市周期；③研发：万泰生物在疫苗、诊断试剂及生物医药领域构建了强大的研发体系，本次合作有利于促进公司重组人源化胶原蛋白在严肃医学领域的研究应用；④商业化：养生堂在消费品品牌运营和医疗产品商业化方面的经验，将为锦波生物突破市场拓展瓶颈提供强力支持。

加速研发成果转化，巩固重组人源化胶原蛋白领导地位。本次定增拟募集资金不超过20 亿元，用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目、补充流动资金。项目建成后将极大提升公司在伤口护理、骨科植入材料、毛发健康及眼科药物等领域的技术开发与产品转化能力，加快公司“科技产品生活化、医疗产品消费化”战略的实施。

风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。