事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年公司实现营业收入10.40 亿元，同比+23.34%，实现归母净利润0.89 亿元，同比+1.38%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+15.07%；25Q1 公司实现营业收入1.94 亿元，同比+26.08%，实现归母净利润0.12 亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比+11.89%。

分业务看，24 年公司运动营养食品实现收入7.89 亿元，同比+71.36%，健康营养食品实现收入1.44 亿元，同比-48.48%，受托加工业务实现收入0.40 亿元，同比-3.28%，数字化体育科技服务实现收入0.29 亿元，同比+1.02%，其他业务实现收入0.38 亿元，同比+13.11%。健康营养食品主要为军需业务，收入下滑主要系军队采购订单的周期性所致。

24 年公司的运动营养食品具体来看，蛋白增肌及能量补充类两大产品均实现出色表现：

1）蛋白增肌类产品实现收入5.29 亿元，同比+73%。产品上，公司持续夯实乳清蛋白产品矩阵，差异化CPT pro 专研配方，建立产品壁垒；渠道上，公司线上全域拉通传统电商渠道及新媒体渠道，24 年在抖音、京东、天猫均取得突破性增长，线下以千人千店实体渠道为根基，覆盖各地健身门店并布局商超渠道；营销上，公司不断加大各线上平台的种草力度，并在线下通过CBBA 健身赛、大学生健身挑战赛等加强消费者深度体验；2）能量胶矩阵产品收入0.51 亿元，同比+95%，能量胶实现收入0.39 亿元，同比+49%。产品上，公司将能量补充延伸至全周期运动场景，包含自主研发的能量胶以及蛋白胶等产品；渠道及营销上，公司借助赛事IP 与跑者生态进行深度绑定，不断进行区域整合并开拓赋能大经销商发展，公司2024 年赞助北京马拉松、兰州马拉松等470 场路跑赛事，触达424 万人次核心跑者，强化跑者品牌认知，赋能经销商提升动销。

24 年及25Q1 毛利率同比下滑，原料成本或是主要影响因素，建议持续关注原料价格走势。24 年公司毛利率/归母净利率为39.41%/8.59%，同比-0.69pct/-1.86pct，毛利率分业务看，运动营养食品/健康营养食品毛利率分别为40.77%/31.54%，分别同比-9.95/+5.55pct，运动营养食品毛利率下滑显著主要系产品原料成本上升，价格处于历史高点。从费用端看，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.48%/4.81%/3.14%/-0.14%，分别同比+1.97/-0.62/-0.93/-0.08pct，公司在销售端加大电商平台推广并扩充营销团队，销售费用率有较为明显的提升。此外，24 年营业外收入同比-99.73%，主要系24 年政府补助减少，23 年公司获得市区两级的上市奖励共计1300 万元。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为38.64%/6.21%，同比-9.03%/-0.93%，我们认为25Q1 毛利率大幅下滑预计主要系原料价格仍处于历史高点所致，预计后续有改善可能，且公司通过丰富产品种类、采购多元化等多种方式对冲原料价格上涨的影响。

展望2025 年：公司将继续趁势而行，坚定核心策略。随着国家健康中国战略的不断深化，运动营养食品行业将持续爆发式增长，根据灼识咨询，预计2027 年国内运动健身人群数量将达到4.64 亿，运动健身人群市场将保持巨大潜力。从公司自身来看：1）持续强化“运动营养 更高品质”品　　牌定位；2）持续聚焦爆品突破创新；3）加强渠道开发建设，以“线下实体根基+精准场景运营”为核心，推进实体扩张、场景深耕、渠道生态三大攻坚；4）搭建高效管理体系。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润1.11/1.51/2.00 亿元，同比增长25%/36%/32%,EPS 分别为0.89/1.21/1.61 元/股，对应PE 分别为31X/23X/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险等