事件：公司公告2024 年年报及2025 年一季报，24 年公司实现营收10.40亿元，同比+23.34%；实现归母净利润0.89 亿元，同比+1.38%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+15.07%。其中单Q4 实现营收2.66 亿元，同比+7.64%；实现归母净利润0.24 亿元，同比-0.46%。25Q1 公司实现营收1.94 亿元，同比+26.08%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+9.66%；实现扣非归母净利0.12 亿元，同比+11.89%。

毛利率受原材料成本上升有所下滑，期间费用率稳定在30%左右。24 年公司运动营养食品营收7.89 亿元，同比+71.36%；健康营养食品营收1.44 亿元，同比-48.48%；受托加工业务营收0.40 亿元，同比-3.28%；数字化体育科技服务营收0.29 亿元，同比+1.02%；其他业务营收0.38 亿元，同比+13.11%。占比最高的运动营养食品营业成本同比+105.95%，导致24 年综合毛利率同比-0.68 pct 至39.41%。24 年期间费用率达29.29%，同比+0.35pct。

聚集爆品创新开发，突出差异化优势，持续夯实产品核心竞争力。2024 年，在蛋白增肌市场，公司持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，通过创新研发推出更高品质的CPT pro 专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率。报告期内，公司蛋白增肌类产品收入52,912.4 万元，同比增长72.64%。在能量补充市场，公司聚集能量胶战略单品，建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，使能量供给更精准更稳定更持久。报告期内，公司实现能量胶收入3,879.08 万元，同比增长48.64%。

公司作为运动健康食品赛道龙头企业，业绩稳定增长，但考虑到原料价格波动对公司业绩的影响，我们预计25-27 年营收分别为13.33/16.09/18.74 亿元，归母净利润分别为1.11/1.53/2.00 亿元，当前股价对应PE 分别为31.6/22.8/17.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、原料价格波动风险