事件：公司发布2024 年年报和D2025 年一季报，2024 年公司实现营收5.27 亿元，yoy+10.06%；归母净利润0.56 亿元yoy+9.43%；扣非归母净利润0.53 亿元，yoy+17.58% 。25Q1 公司实现营收1.78 亿元，同比+264.24%，归母净利润0.12 亿元，同比+161.79%，扣非归母净利润0.11亿元，同比+179.48%。

核心要点：

远东市场高景气持续，整体毛利率略提升0.53pct。远东市场依旧是2024年公司业绩增长的关键驱动力，2024 年以俄罗斯为主的远东市场收入占比50%左右，增速维持在20%以上。2023 年以来公司抓住部分欧美日客户退出俄罗斯市场的契机，在该区域领先优势迅速加强，远东市场销量快速增长，预计远东市场高景气趋势仍会延续。公司2024 年海外收入占比为90.72%，分产品看，二轮摩托车/四轮善沙滩车收入占比分别为65.86/30.98%，分别同比+15.26/3.38%，在较高毛利两轮车占比提升下，公司毛利率为22.32%，同比+0.53pct。

KAYO 品牌力提升，加大重点市场渠道开拓。公司产品已进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点，KAYO 已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌。公司在北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等传统主销国家持续发力，并积极开拓中东、中亚、北非、中美、南美等发展中国家地区市场，全方位的市场布局为公司未来增长打下基础。

外延并购推动双品牌战略并拓展市场边界，募投项目推进加快。2024 年公司完成三项重要布局：1）新设控股子公司华锐动能，推进既有产品“油改电”及新能源产品领域的战略布局，拓展市场边界；2）并购重庆峻驰摩托车，采用双品牌战略，快速填补原有单一品牌长期未能覆盖的市场需求，开拓主营市场新空间，同时借助当地供应商紧密的协同优势，快速响应市场；3）设立重庆分公司，持续为母公司输送专业开发与制造人员。

同时公司募投项目“运动摩托车智能制造项目”建设加快，期末在建工程达1.01 亿元，同比增长93.17%，工程进度已达70%。

盈利预测：公司自有品牌KAYO 品牌力持续提升，通过外延+内生拓展市场边界及推动战略布局升级，远东市场维持高景气度，并加大其他重点市场开拓，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为6.98/8.57/10.64亿元，同比增速分别为32.46%/22.78%/24.16%，归母净利润分别为0.68/0.87/1.15 亿元，同比增速分别为22%/27.61%/31.94%，EPS 分别为1.22/1.56/2.06 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险，政策影响，新产品拓展不及预期，外延项目不及预期。