业绩稳健增长，持续加大新产品新技术研发。公司主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车以及井巷开采所需的坑道车等，除传统的燃油车型以外，纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型及智能驾驶的线控底盘均有成熟稳定车型。公司2024 年实现营收61.45 亿元（+4.85%）/归母净利润7.93 亿元（+29.03%）/扣非归母净利润7.76 亿元（+31.59%），2024 年受煤价下跌、下游需求不足等因素影响，国内非公路自卸车行业传统燃油车市场出现下滑，公司利润增长主要得益于产品结构优化，高毛利的新能源、大型化及无人驾驶产品销售占比提升。公司25Q1 业绩同样亮眼，实现营收15.36 亿元（+28.34%）/归母净利润1.87 亿元（+58.45%）/扣非归母净利润1.85 亿元（+60.66%）。在产品结构优化下，公司2024 年毛利率为21.45%（+2.38pct），公司持续加大对新产品新技术的研发，2024 年研发费用同比增长89.33%至1.96 亿元，公司UQ-25(B)地下自卸车、DTE145 宽体自卸车、TLDH125 矿用自卸车、ET100 无人驾驶非公路自卸车经鉴定达到国际先进水平，其中ET100 无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平。

战略方向清晰，新能源与大型化驱动增长，无人驾驶卡位领先。公司坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源产品序列继续丰富，2024年公司新能源产品渗透率达到约25%，公司已形成包括纯电、甲醇增程、油电混动在内的完整新能源产品矩阵，其中增程式（尤其是甲醇增程）车型因其经济性和对基础设施依赖度低，在当前阶段占据了新能源销量的主要部分，未来纯电占比将逐步提升。公司持续推动产品大型化，已量产销售135 吨、145 吨车型，并正在测试180 吨、研发220 吨以上产品。大型化产品能显著提升单车运营效率，在存量替换市场中占据优势。公司积极与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位新能源无人驾驶产品大批量推向矿区，截至2024 年，公司无人驾驶车型交付700 多台，公司聚焦线控底盘技术，与易控智驾、伯镭智能科技等智驾公司广泛合作，线控底盘领域的市场份额已超过50%，易控智驾已成为公司前三大客户，2024 年销售额达4.35 亿元。

大力拓展海外市场，海外市场有望成为新增长极。海外市场成为公司优先发展战略方向，公司在组织结构，人员建设、细分市场方面进行了全面优化和加强。公司2024 年实现海外收入10.11 亿元（+3.03%），营收占比为16.45%，毛利率为34.03%，显著高于国内市场（18.97%）。公司已在新加坡设立海外业务平台，并进一步在印尼、蒙古国设立子公司，以辐射东南亚和中亚等重点市场。澳洲和北美市场，公司联合启源新动力推出的91 吨换电宽体矿卡交付全球矿业巨头力拓集团，已在交付第一批产品，印度尼西亚、蒙古、中亚、印度等都是公司在海外的主要目标市场，随着渠道、服务等完善，未来公司在海外的占有率有望进一步提升。

盈利预测：公司全球首创非公路宽体自卸车，在产品和技术迭代上始终引领行业，矿区做为无人驾驶率先落地场景之一，公司无人驾驶产品构筑领先壁垒，同时公司大型化、新能源产品占比持续提升，并大力拓展海外业　　务，海外市场有望为公司打开新的增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入66.3/72.02/78.92 亿元，同比增速分别为7.89/8.63/9.58%，归母净利润8.84/9.88/11.09 亿元，同比增速分别为11.51%/11.75%/12.19%，EPS 分别为1.93/2.16/2.42元。

风险提示：宏观经济不及预期风险，海外市场拓展不及预期，新产品推广不及预期风险。