投资要点：

聚焦石英玻璃制品赛道，业务布局持续优化，技术和规模处于国内领先水平。公司成立于1997 年，主要产品包括石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，成立之初以化合物半导体用石英产品为主营业务，随着加工能力的提高，逐步进入集成电路领域，经过20 年左右的拓展，公司在半导体领域已拥有大量关系稳定订单持续的优质客户。2007 年前后公司进入光伏市场，目前公司石英产品主要应用于半导体集成电路芯片领域和光伏太阳能领域。

公司业务布局持续优化，并向石英制造产业链上游拓展：1）母公司为公司4、6 英寸半导体用和光伏类石英制品的主要生产基地；2）募投项目凯芯新材料为公司高端石英制品产业化项目实施主体，重点打造8、12 英寸高端石英部件研发及产业化生产线，目前处于产能爬坡期；3）凯美石英侧重石英材料，为公司半导体及集成电路用大口很高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目建设主体，旨在提升公司的产业链供应能力；4）凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，其优势在冷加工，与公司火加工业务形成互补。

具备 8/12 英寸半导体生产线配套石英制品的生产能力，在高端石英制品研发及加工技术领域打破国外垄断，产品认证顺利推进。石英制品尤其是8/12 英寸大尺寸、高精度石英制品长期被国外/外资企业垄断，高性能石英制品广泛应用于先进集成电路制造，起到承载、隔离、均场等关键作用，是关键零部件及耗材，是国内集成电路产业链薄弱环节之一，也是制约国产高端装备及工艺进阶的“卡脖子”零部件之一。2020 年公司与北方华创签订了《战略合作意向书》，同年通过中芯国际12 英寸核心零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，目前公司在中芯国际的产品认证进展顺利,已有正式订单，公司TEL 认证相关工作也在持续推进中。公司已成为最具实力提供高性能石英系列产品全解决方案的国产厂商之一，为未来实现完全自主可控打下基础。

石英制品领域下游市场空间广阔，我们测算，2024 年石英制品全球/中国市场空间分别为63.73 亿美元/18.5 亿美元，同比增速分别为19.13%/20.03%。

同时，我们预计石英制品全球/中国市场空间2030 年将分别达101.54 亿美元/35.54 亿美元，2024-2030 年CAGR 分别为8%/11.5%。石英制品广泛应用于半导体、光伏、电光源、航空航天等多个领域，其中半导体类石英制品为其最大的下游领域，且相对高端，2024 年全球/我国半导体销售额分别为6276/1822.3 亿美元，预计2030 年全球半导体销售额将超过一万亿美元，同时光伏等行业规模持续增长，半导体行业的强劲增长动力及其他下游领域规模的持续扩大为石英制品行业注入长期增长动力。

高端石英制品具较强行业壁垒，我国高端石英制品市场国产化程度低，国产替代处于初始阶段，公司各业务板块新建产能进入加速释放期。目前海外龙头企业占据着全球高端石英玻璃市场，尤其是以半导体、光通讯为主的　　电子级石英玻璃市场的主要市场份额，国内半导体高端石英制品主流供应商也大部分为外资企业，国内企业大多处于认证较初期阶段。全球石英玻璃市场前五大企业的市场占比（CR5）大约为25%。半导体石英玻璃制品这一细分领域显示出更高的集中度，全球范围内主要生产商包括大和热磁电子，东曹石英，泰谷诺，贺利氏等，其中前五大厂商2022 年占有大约 77.4%的市场份额。随着政策支持，下游需求增长，以及半导体设备国产化，国内石英玻璃制品市场国产替代有望加速。

公司进入产能扩张期，凯芯新材料规划年产10.7 万件高端石英制品，2027年达产后产值将不低于5 亿元。凯美石英2024 年一期产线已投产，产能将逐步释放。凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计25 年投产，投产后将带来产能的进一步提升。随着凯芯新材料、凯美石英、凯德芯贝产能的持续提升和释放，公司将明确受益于下游需求和国产替代。

盈利预测：高端石英制品行业具较强壁垒，下游市场空间广阔，并有望加速国产替代，公司高端石英制品领域技术/产品国内领先，产业链布局持续优化，认证稳步推进，产能有望加速释放，我们看好公司产品布局、产业链优化下的长期发展。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入3.62/4.37/5.38亿元，营收YoY+18.06%/20.93%/22.92%，实现归母净利润0.44/0.60/0.81亿元，YoY+34.78%/34.36%/35.98%，EPS 分别为0.59/0.79/1.08 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：下游景气度不达预期风险，新客户拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险等。