事件。公司发布2024 年年报，全年实现营收142.37 亿元，同比-43.32%，实现归母净利润9.30 亿元，同比-43.76%，扣非后归母净利润9.13 亿元，同比-42.20%。

Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收39.68 亿元,同比-17.50%，环比+22.78%，归母净利润为2.59 亿元，同比-10.47%，环比+44.99%，扣非后归母净利润为2.34 亿元，同比-17.26%，环比+61.78%。毛利率：2024Q4 毛利率为24.85%，同比+2.55pcts，环比+0.28pct。净利率：2024Q4 净利率为6.84%，同比+0.02pct，环比+1.40pct。

负极销量稳步增长。2024 年，公司负极材料销量达到43.78 万吨，同比增长20.97%，负极营业收入106.92 亿元，同比下降13.04%，主要系负极材料受到价格下降影响；正极材料销量1.98 万吨，同比下降51.71%，正极营业收入30.79 亿元，主要系受到终端客户价量齐跌的影响。

海外基地加速布局，全球化战略稳步推进。公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性，构建国际市场竞争优势。2024 年，公司成功推进印尼年产8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8 万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5 万吨锂离子电池正极材料项目、年产6 万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。

积极布局新技术，提升产品竞争力。固态电池方面，公司率先建立了干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级并已实现出货；硅基负极方面，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到2,000mAh/g 以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g 以上；钠电池方面，公司新推出的BNS-O3B 钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收145,37、206.83 和271.61亿元，同比增速分别为2.1%、42.3%和31.3%；归母净利分别为11.97、14.88和18.64 亿元，同比增速分别为28.6%、24.3%和25.3%。2025 年4 月16 日现价对应的PE 分别为19、15、12 倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；应收账款回款风险；汇率变动风险。