2024 年报公布全年营收142.37 亿元归母净利润9.30 亿元，维持“增持”评级贝特瑞公布2024 年报，全年实现营收142.37 亿元-43.32%；归母净利润9.30 亿元-43.76%。其中，正极材料实现营收30.79 亿元，毛利率7.88%（-2.27pct）；负极材料营收106.92 亿元，毛利率27.76%（+3.40pct）。我们维持2025-2026、并增加2027 盈利预测， 预计贝特瑞在2025-2027 年实现归母净利润11.89/16.71/20.02 亿元，对应EPS 为1.05/1.48/1.78 元，当前股价对应PE 为19.3/13.7/11.4X。考虑到2024 全年行业竞争加剧、贝特瑞负极材料受价格下降压力，但产能方面持续扩张并布局海外，我们维持“增持”评级。

全年负极材料销量突破43 万吨，印尼及摩洛哥海外产能建设持续推进2024 全年贝特瑞负极材料销量同比增长，突破43 万吨，正极材料销量约2 万吨。

截至2024 年末贝特瑞已投产负极材料产能为57.5 万吨/年，已投产正极材料产能为6.3 万吨/年。同时积极布局海外产能基地，2024 年内成功推进印尼年产8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8 万吨负极材料产能建设，同时，贝特瑞也在摩洛哥启动了年产5 万吨锂离子电池正极材料项目、年产6 万吨锂离子电池负极材料项目。

2024 负极材料产销量持续增长，整体供需结构有望得到改善据鑫椤资讯统计，2024 年全球负极材料产量216.73 万吨+23%，中国占比进一步提升至98.5%，全球销售量208.73 万吨，其中中国占比高达98.4%。全球负极材料行业集中度高，CR3 占比达49.7%。2024 年，负极材料供给端仍处偏过剩状态，价格受成本端和短期需求波动的影响维持低位运行，但在新能车渗透率提升以及储能市场需求高速增长的推动下，负极材料市场呈现出周期底部反弹的迹象，供需结构得到改善。正极材料方面，据EVTank 数据显示，2024 年中国锂离子电池正极材料总出货量达329.2 万吨，同比增长32.9%，其中三元材料出货量64.3 万吨，同比下滑3.2%。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。