事件。公司发布2025 年半年报，25 年H1 实现营收78.38 亿元，同比+11.36%，实现归母净利润4.79 亿元，同比-2.88%，扣非后归母净利润4.30 亿元，同比-19.53%。

Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2 营收44.46 亿元,同比+26.69%，环比+31.09%，归母净利润为3.02 亿元，同比+10.11%，环比+71.19%，扣非后归母净利润为2.67 亿元，同比-4.84%，环比+63.90%。毛利率：2025Q2 毛利率为22.46%，同比+0.93pcts，环比-0.32pct。净利率：2025Q2 净利率为8.47%，同比+0.55pct，环比+2.24pct。费用率：公司2025Q2 期间费用率为12.59%，同比-2.16pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%、4.63%、4.66%、2.90%，同比变动-0.04pct、-1.16pct、-1.05pcts 和+0.09pcts。

负极销量持续高增，人造石墨销量创新高。截至25 年6 月30 日，公司已投产负极材料和正极材料产能分别为57.5 万吨/年、7.3 万吨/年。2025 年H1，公司负极材料销量超过26 万吨，同比增长32.83%，负极实现营业收入62.79亿元，同比上升21.23%，主要系公司成本管控成效显著的影响；其中人造石墨销量超过22 万吨，同比增长46.23%，创历史新高。正极材料销量超过1 万吨，同比增长4.30%，正极营业收入14.18 亿元，同比下降10.68%，主要系受到市场竞争激烈、产品销售价格下行的影响。

积极布局新技术，提升产品竞争力。固态电池材料方面，公司已开发行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势；公司硫化物固态电解质产品粒度已达500nm 以下，能满足客户应用需求。半固态电池材料领域，公司氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh，实现固态电池产业化又一里程碑。此外，公司新开发的CVD 硅碳用多孔碳也正式进入中试阶段。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收165.53、220.13 和288.79亿元，同比增速分别为16.3%、33.0%和31.2%；归母净利分别为11.02、16.78和22.00 亿元，同比增速分别为18.5%、52.2%和31.1%。2025 年8 月29 日现价对应的PE 分别为27、18、13 倍。考虑到公司业绩走势向好，技术创新能力突出，维持“推荐”评级。

风险提示：美国政策提高贸易壁垒风险；行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；应收账款回款风险；汇率变动风险