2025H1 实现营收78.38 亿元+11.36%，维持“增持”评级

贝特瑞公布半年报，2025H1 实现营收78.38 亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.79 亿元，同比减少2.88%。考虑到贝特瑞整体实现营收增长，正极材料毛利率提升，且新产能建设持续推进海外布局落地，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02 亿元，对应EPS 为1.05/1.48/1.78 元，当前股价对应PE 为25.6/18.2/15.2X，维持“增持”评级。

负极材料销售超26 万吨同比增长32.83%，正极材料毛利率同比+5.72pct2025H1 贝特瑞在负极材料实现营业收入62.79 亿元，销量超过26 万吨同比增长32.83%，对应的毛利率为25.59%；正极材料实现收入14.18 亿元，销量超过1万吨同比增长4.30%，对应毛利率为11.70%同比+5.72pct。截至2025H1，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5 万吨/年，已投产正极材料产能为7.3 万吨/年。海外基地方面，印尼基地年产8 万吨负极材料项目（一期）已建成，年产8 万吨负极材料项目（二期）正在建设中。公司在摩洛哥也布局了正极材料5 万吨/年和负极材料6 万吨/年的产能，正在稳步推进中。

全固态、半固态电池材料持续突破，硅碳产品预计2025 年量产出货2025 年上半年，在全固态电池材料领域，贝特瑞开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm 以下，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质获得吨级订单。此外，新开发的CVD 硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。CVD 硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。2025 年上半年正式发布固态电池材料整体解决方案，推出“贝安FLEX 系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD 系列”全固态电池核心材料，包含高镍三元正极、硅基负极、固态电解质，以及锂碳复合负极。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。