投资要点

中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布2023 年年报和2024 年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司2023 年实现营业收入8.15 亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比0.35%。2）分业务来看，射频同轴连接器业务收入4.20 亿元，同比8.81%；射频同轴电缆组件收入3.85 亿元，同比-7.23%；其他收入0.11 亿元，同比31.89%。

3）从一季报看，公司2024 年一季度实现营业收入1.92 亿元，同比-7.92%；归母净利润0.13 亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比-71.91%。2024Q1 的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024 年后续将逐季修复盈利下滑的情况。

军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发展，电信运营商加大 5G 投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。

公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。

盈利预测与投资评级：我们预计富士达2024-2026 年营业收入达到9.22/11.28/13.81 亿元，同比增速分别为13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为1.49/1.92/2.28 亿元，EPS 分别为0.80/1.02/1.21 元。按2024年5 月10 日收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为18.60/14.47/12.18 倍。

富士达2024 年PE 较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险