1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：营业收入11.87 亿元，同比增长57.53%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长13.14%。其中，公司2Q25 实现营收7.07 亿元，同比增长100.43%，环比增长47.30%；归母净利润0.53 亿元，同比增长11.39%，环比增长127.57%。业绩符合市场预期。

1H25 公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-40.1/+6.3/+58.0/+15.8%，销售下降主要是公司阶段性营销费用减少所致，研发费用上升主要是公司增加研发课题、加大研发投入所致；信用减值损失1078 万元，主要是应收账款坏账损失994 万元和应收票据坏账损失84 万元。1H25 末公司应收账款为7.47 亿元和存货5.61 亿元，较2024 年底分别增长34%和10%。

1H25 公司碳纤维原丝和碳纤维的收入分别为10.05/1.79 亿元，同比分别增长69.7%和11.3%，碳纤维原丝和碳纤维的收入占比分别为85%和15%，毛利率分别为16.9%和9.4%，同比分别-4.6 和+5.5ppt。

发展趋势

供给和需求稳定增长，碳纤维价格基本稳定。据百川盈孚，截至2025 年8月，碳纤维行业有效产能为15.69 万吨/年，同比+23.66%，1H25 碳纤维表观消费量同比增长38.3%至4.03 万吨，碳纤维市场均价自2024 年12 月以来稳定在83.75 元/千克，碳纤维原丝T300(12k)/ (24k/25k) 价格1-3 月份分别为3.0/2.8 万元/吨，4-6 月份分别稳定在2.7/2.5 万元/吨。

在建项目顺利推进。据公司公告，公司逐步推进年产15 万吨碳纤维原丝项目，目前该项目工程进度91%，已投产超80%，凭借该项目公司已成为全国最大的碳纤维原丝生产基地；年产3 万吨高性能碳纤维原丝项目24 年下半年逐步试车，25 年上半年已经分批次同下游客户进行产品质量验证，项目立足于突破T800、T1000 级高性能关键指标；年产6000 吨碳纤维助剂项目主要为碳纤维原丝油剂的研发及国产化生产，目前工程进度95%，油剂产品已在碳纤维原丝上进行逐步试用、验证，我们认为自供油剂可以大幅度降低公司碳纤维原丝成本，提高产品质量和竞争力。

盈利预测与估值

由于公司产品销量上升，但毛利率下滑，我们上调2025 年收入14.3%至24.64 亿元，我们基本维持2025 年盈利预测1.65 亿元，引入2026 年盈利预测2.18 亿元，对应2025/2026 年市盈率54.3/41.1x。由于行业估值上移，上调目标价21.3%至18.8 元，估值切换到2026 年，目标价对应2026年市盈率50.8x，较当前股价有23.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

碳纤维价格持续低迷，项目建设进度不及预期。