新设研发产线与分支中心，成本端增加致业绩同比下滑。公司发布2024年度报告与2025 年一季报，2024 年实现营收4.11 亿元，同比+2.51%；归母净利润0.39 亿元，同比-25.42%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比-25.19%。2025Q1 实现营收0.96 亿元，同环比+6.47%/-20.00%，归母净利润0.09 亿元，同环比-11.19%/+28.57%。在国家政策及行业规划的双重推动下，营收同比保持增长主要系公司对橡塑材料的持续研发投入推动产品快速升级换代；净利润同比下降主要系公司投资的高温硅橡胶项目、设立长春分公司投资生产研发产线等项目短期内未带来收益时消耗利润，叠加公司为拓展市场，在异地设立分中心，研发与销售费用增长较多，导致销售毛利率同比降低0.03pct 至31.08%，销售净利率同比降低3.48pct 至9.46% ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.81%/6.51%/0.31%/7.80%，同比+0.54/+0.66/+0.39/+1.36pct。

橡塑材料研发投入效果逐步显现，营收增长与毛利同比提升。1）橡塑材料：国家政策及行业规划推动下，公司持续加大橡塑材料的研发投入，实现产品快速升级换代，橡塑材料营收同比+4.50%至3.02 亿元，在总营收占比同比+1.40pct 至73.65%。毛利率同比+2.31pct 至25.88%。2）橡塑制品：橡塑制品订单稳定，新开发客户增量尚未体现，实现营收1.08亿元，同比-2.78%，在总营收占比同比-1.43pct 至26.32%。毛利率同比-5.12pct 至45.62%。3）工程塑料：公司特种工程塑料生产线从2022 年开始有小批量收入，仍处于产品开发和客户试用认可的阶段。

材料与制品双业务并驱筑基，合资设立控股子公司扩大优势。1）材料与制品双业务并驾齐驱：公司在材料端具备较强配方实力，在制品端具备丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业。2）合资设立控股子公司：公司以特种橡塑材料及制品业务为核心，积极寻求与产业链上下游优质企业的战略合作以扩大竞争优势。2024 年8 月，公司以自有资金1020 万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合资设立子公司河北车安新材科技有限公司，并持股51%，后续该子公司有望借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势。

盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，考虑到公司短期业绩下滑承压，调整公司2025~2026 年实现归母净利润分别为0.47/0.58 亿元（前值为0.79/1.21 亿元），新增2027 年归母净利润预测为0.74 亿元，对应最新PE 为62.78/50.43/39.49x，考虑公司具备长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示：1）研发不及预期;2）新品放量不及预期;3）市场竞争加剧。