事件：

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入2.53 亿元，同比增长12.08%；归属于母公司的净利润为0.62 亿元，同比增长7.39%。分产品来看，越野主产品实现收入2.22 亿元，同比增长12.17%；其他辅件产品实现收入0.32 亿元，同比增长11.46%。分地区来看，国外收入实现1.81 亿元，同比增长7.52%；国内收入实现0.72 亿元，同比增长25.37%。Q4 公司实现营业收入0.71 亿元，同比增长53.55%；归属于母公司的净利润为0.14 亿元，同比增长33.52%。

投资要点：

盈利能力阶段性承压，国内业务增速较快拉低整体毛利率。2024 年公司毛利率为41.12%，同比下降1.42pct，其中，国外业务毛利率为40.86%，同比上升1.54%；国内业务毛利率为41.76%，同比下降8.75%，国内业务毛利率下降主要系国内业务产品结构变化，个别客户的收入及占比下降。2024 年公司净利率为24.56%，同比下降1.07pct；期间费用率为13.82%，同比下降1.74pct，其中财务费用下降1.10pct，主要系美元汇率上升产生的汇兑收益增加，以及存款利息收入增加所致；管理费用、研发费用和销售费用分别下降0.49pct、0.12pct、0.03pct。Q4 公司毛利率为37.11%，同比下降6.98pct，环比下降6.09pct；净利率为19.87%，同比下降2.99pct，环比下降8.11pct。

国内业务定位前装市场快速增长，募投项目有望2025 年内投产。公司的国内业务主要来源于汽车前装市场，2024 年随着长城汽车、江铃汽车等国内合作的主机厂业务规模扩大，对公司产品的需求同步增加。公司产品在海外主要以自有品牌或联合品牌的方式进行销售，销售渠道主要系直接和国外汽车后装市场的经销商进行合作。公司募投项目预计2025 年中期进行厂房验收，并于四季度进行试生产。

估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.12/3.71/4.39 亿元，同比增速分别为23.13%、18.89%、18.45%，归母净利润分别为0.75/0.89/1.05亿元，同比增速分别为20.41%、18.54%、18.65%，对应的EPS 分别为0.72/0.85/1.01元，对应当前股价（2025 年4 月9 日）的PE 分别为20.12X/16.97X/14.30X。结合对标公司的估值以及我们对天铭科技的分析，维持“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。