核心要点：

国内预制凉菜龙头企业，业绩稳健增长。公司是国内预制凉菜领军企业，主营业务涵盖海洋食品、食用菌及蔬菜深加工领域，公司业绩增速稳健，2016-2024 年营收cagr23.04%，归母净利润cagr23.21%。公司主营五大类产品，2024 年营收占比分别为藻类（41.46%）/鱼籽（23.25%）/菌类（14.42%）/海珍味（11.04%）/山野菜（6.41%）；公司24 年/25Q1 营收5.34/1.3 亿元，同比+9.04%/+22.32%，归母净利润0.41/0.09 亿元，同比+17.79%/+17.85%，24 年利润增长主要受益于主要产品原材料价格较上年同期相比较为稳定，公司24 年海珍味产品增速亮眼（营收+51.8%），主要系公司持续推进战略产品。

江苏工厂处于产能爬坡阶段，积极拓展海外市场。公司江苏工厂于2024年5 月投产，目前处于产能爬坡阶段，设计产能为1.5 万吨，2024 年实现营收0.55 亿元。公司大连工厂主要为藻类、鱼籽及海珍味等传统优势品类，江苏工厂重点发展菌类和蔬菜类产品，大连工厂处于满产状态，江苏工厂的顺利爬坡将有效缓解公司此前的产能瓶颈。同时公司积极拓展海外市场，24 年新设新加坡子公司及泰国孙公司，泰国工厂规划产能6000吨，目前处于建设期，预计25 年下半年投产，主要加工海藻类、海珍味类产品。公司海外业务覆盖六十多个国家和地区，其中欧洲、东南亚的客户相对集中，24 年公司海外营收为2.76 亿元，营收占比为51.7%，营收yoy+14.28%。

拓展C 端市场，力争B/C 端双轮驱动。公司目前已通过京东、天猫、商超渠道推广小包装产品，同时不断探索和尝试新的销售渠道和产品种类，以满足消费者的多样化需求，力争实现B/C 端双轮驱动。公司主要产品食材为藻类、菌类、鱼子类、海珍味以及健康蔬菜类，适用于多种消费场景，C 端市场已成为公司战略增长的重要补充。艾媒咨询统计数据显示，2024年中国预制菜市场规模为4,850 亿元，并以每年20%-35%的增速保持高速增长，预计2026 年有望达到7,490 亿元，目前预制菜C 端和B 端的比例大约为2:8，其中预制菜在外卖中渗透率较高。从长期来看，预制菜有望从B 端渐进至C 端消费者，并扩展至多个品类，同时市场范围也从一线城市拓展到二、三、四线城市，据中国连锁餐饮报告预测，2025 年预制菜面向普通消费者的C 端市场预计将占据近30%的份额。

盈利预测：公司为国内预制凉菜龙头，江苏工厂目前处于产能爬坡阶段，同时积极拓展海外市场，我们看好预制菜市场发展和C 端的拓展给公司带来的发展空间，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为6.01/6.82/7.82 亿元，同比增速分别为12.53%/13.48%/14.58%，归母净利润分别为0.49/0.59/0.71 亿元，同比增速分别为20.16%/20.21%/20.26%，EPS 分别为0.35/0.42/0.51 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，募投项目产能不及预期，行业政策重大转向。