事件：公司发布2025 年第一季度报告，25Q1 实现收入1.5 亿元，同比+35.0%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+36.9%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比+17.6%。

下游持续高景气+产能投产+魔芋粉价格传导带动下，收入端延续此前高增。

25Q1 公司实现收入1.5 亿元，同比+35.0%，延续此前高增速表现（24Q1-24Q4 收入端分别同比+3.1%/+24.0%/+28.1%/+59.2%）。我们认为主要系：

1)魔芋粉业务：魔芋原材料价格上涨，公司传导价格带来的价增，以及下游休闲食品领域需求仍旺盛，带来的需求量增；2）魔芋食品业务：新产能投产+下游魔芋晶球&魔芋素毛肚客户对产品需求增速仍较快，叠加魔芋食材产能投产后贡献增量。

毛利率仍有提升，利润端表现稳健。此前市场较为担心上游魔芋原材料涨价后对公司盈利能力造成压力。公司25Q1 实现毛利率26.1%同比+4.4pcts，虽较24Q4 毛利率35.8%有所下滑，主要系Q4 低价原材料较多，但同比仍有提升，且仍处于公司过往毛利率中较高水平。且复盘公司过往毛利端表现，16-23 年，魔芋端成本历经“上涨-下跌-上涨”的过程,但公司魔芋粉毛利率基本在 20%-22%左右。我们认为公司采用成本加成法定价，不用过度担心原材料端上涨对盈利能力造成的压力。费用端看：25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1/+0.5pcts。销售费用有所增长主要系展位费、股份支付摊销费用增长。财务费用有所增长主要系汇兑收益减少、利息支出增加。25Q1 公司存货跌价准备转回较24Q1 减少（24Q1 资产减值损失为480 万元，25Q1 为14 万元），导致资产减值损失占收入比重同比-4.2pcts。25Q1 公司收到政府补助增加，带动其他收益占收入比重同比+3.1pcts。25Q1 公司理财收益有所减少，带动投资净收益占收入比重同比-0.3pcts。公司所得税率同比+3.3pcts 至22.5%，对归母净利率亦有影响。整体看，公司25Q1 归母净利率同比+0.2pcts 至14.9%，扣非归母净利率同比-1.7pcts 至11.7%。

盈利预测：健康+高景气赛道，25 年产能释放为业绩增长提供动力。中短期看，魔芋在休闲食品领域需求仍旺盛，公司25 年产能投产为业绩增长提供充足动能（魔芋胶产能预计25M6 达产；魔芋食品项目中，素毛肚产能1 万吨、魔芋食材产能1.5 万吨已投入生产；魔芋茶饮小料8 万吨产能车间已建成，正在安装设备）。长期看，随着消费者对魔芋健康属性认知度提升，在食材、体重管理等领域应用空间仍广阔。我们预计，公司25-27 年分别实现收入8.7/10.8/13.3 亿元，分别同比+41.0%/+24.4%/+23.0%，分别实现归母净利润1.1/1.4/1.7 亿元，分别同比+26.3%/+24.4%/+22.2%。

风险提示：行业竞争加剧，价格传导不及预期，需求增长不及预期等。