事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现收入3.6 亿元，同比+37.2%，实现归母净利润0.4 亿元，同比+23.0%，实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比+18.7%。对应25Q2 实现收入2.1 亿元，同比+38.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比+19.9%。

25Q2 收入延续Q1 高增，25H1 分产品类型看，受提价、魔芋食品新产能投产，订单增多等影响，25H1 魔芋粉&魔芋食品均保持较高增速。25Q2 公司实现收入2.1 亿元，同比+38.8%。25H1 分产品看，魔芋粉/魔芋食品分别实现收入2.5/1.0 亿元，分别同比+29.8%/+58.0%。魔芋粉收入延续较高增速，我们认为主要系：24 年下半年魔芋原材料价格上涨，公司逐步传导价格压力，24H1 基数较低。魔芋食品保持高增，我们认为主要系：新产能投产，订单增多等影响。拆分内外销看，魔芋粉内销/外销收入分别实现1.5/1.0亿元，分别同比+25.0%/+37.3%。外销魔芋粉收入增速高于内销，我们认为主要系外销价格传导更顺所致。

25Q2 受原材料成本上涨影响，毛利率同比下滑，费用控制较优叠加收入增长带来的费率摊薄，费率有所下降，此外，25Q2 在利息支出增加、营业外成本增加、去年同期存货跌价损失转回，资产减值损失基数较高等因素影响下，利润率有所下降。25Q2 公司实现毛利率18.6%，同比-2.3pcts。25H1实现毛利率21.7%，同比+0.5pcts。综合25H1，分产品类型看，25H1 魔芋粉/魔芋食品分别实现毛利率22.6%/19.9%，分别同比+2.0pcts/-1.8pcts。

其中魔芋食品毛利率承压，我们认为主要系：原材料成本上涨+代工业务竞争激烈，价格传导难度较高影响。魔芋粉方面，拆分内外销看：内/外销毛利率分别同比+0.5pcts/+4.0pcts 至20.1%/26.3%。外销毛利率提升幅度更高，我们认为主要系外销价格传导更顺。费用率方面，25Q2 公司实现销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+0.1/-0.6pcts。25Q2 公司财务费用率同比+1.1pcts，主要系中期利息支出增加所致。25Q2 公司资产减值损失率同比-1.2pcts（对利润端负向影响），主要系24Q2 转回存货跌价准备，基数较高。整个上半年看，24H1 转回存货跌价准备579.87 万元，25H1 对应资产减值损失-94.0 万元。25Q2 公司信用减值损失/其他收益/投资收益/公允价值变动收益分别同比+0.3pcts/+0.3pcts/-0.2pcts/-0.1pcts。此外，25Q2 公司营业外支出为149.7 万元（占收入比重0.72%），24Q2 为3.89 万元，营业外支出占收入比重同比+0.7pcts。综上25Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.4pcts/-1.3pcts。

盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现收入8.0/10.0/12.3 亿元，分别同比+30.4%/+24.4%/+22.9%，分别实现归母净利润1.0/1.2/1.5 亿元，分别同比+11.2%+/24.8%/+22.2%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，价格传导不及预期，需求增长不及预期等。