不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软压制营收，海外业务破局实现零的突破。公司发布2024 年报与2025 年一季报，分别实现营收4.01/0.85 亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润0.39/0.08 亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润0.38/0.07 亿元，同比-16.60%/-35.94%。公司业绩同比下降主要系高吨单价的不锈钢类及油浆蒸汽发生器类产品销量同比减少，拉低收入规模；同时，国内市场价格竞争激烈叠加客户需求放缓，导致内需订单收缩，对此，公司积极开展海外布局，在国际市场开拓了壳牌石化、沙特阿美、美孚等客户，成功实现境外业务零的突破，2024 年境外营收达0.15 亿元。2024 年公司销售毛利率同比+1.30pct至22.70%，受政府补贴的下降以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-0.97pct 至9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比0.31/0.51/0.45/-0.31pct。

主要产品换热器（占比约6 成）收入有所下滑，管束业务收入与毛利率双升。公司专注从事换热设备研产销，产品广泛应用于石油化工领域，所有产品均为订单式非标设备，采取“以产定销”模式，收入构成主要受客户订单结构影响。1）换热器： 2024 年该业务营收同比-14.74%至2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至59.47%，毛利率同比+1.84pct 至23.34%。

2）管束：2024 年该业务营收同比+14.72%至0.88 亿元，占比同比+4.40pct至22.02%，毛利率同比+1.91pct 至22.21%。3）空冷器：2024 年该业务营收同比-7.71%至0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至18.23%，毛利率同比-0.46pct 至20.42%。

国内市场受益“降油增化”趋势，布局海外打开成长空间。1）节能改造行业趋势：在“双碳”目标及石化行业节能降碳政策推动下，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型。2）公司换热设备优势：公司换热设备客户基础稳定，积极依托炼化一体化项目需求，研发高换热效率、低能耗产品，抢占节能改造市场先机。特别是油浆蒸发器作为催化裂化装置关键节能设备，拥有较高毛利率，有望进一步提升盈利能力。

3）布局海外：公司积极开拓国际市场，2024 年成功实现境外收入零的突破，毛利率48.26%，较国内市场毛利率高出26.53pct。公司在建产能位于靠近港口的江苏省东台市，投产后有望助力出海业务快速增长。

盈利预测与投资评级：考虑公司短期业绩下滑，调整2025~2026 年归母净利润分别为0.45/0.53 亿元（前值为0.54/0.62 亿元），新增2027 年归母净利润为0.63 亿元，对应最新PE 为31.48/26.83/22.66x，考虑公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场，具备长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧