2025 年归母净利润1.03 亿元，同比+24%，2026Q1 归母净利润同比+27%公司发布2025 年的年度报告与2026 年一季度报告，2025 年，公司实现营收6.5亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润10304.48 万元，同比增长24.33%；扣非归母净利润为9383.28 万元，同比增长1.56%；毛利率为70.02%，2024 年为69.65%。2026Q1，公司实现营收1.58 亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润3178.89 万元，同比增长27%。我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润1.19/1.46（1.03/1.28）/1.74 亿元，对应EPS 为0.95/1.17/1.39 元/股，对应当前股价PE 为18.4/15.1/12.6 倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。

复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，终端覆盖扩大、销量增长2025 年，公司复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，医院终端覆盖范围扩大；公司通过专业化学术推广，推动产品销量增长。神经系统药物2025 年营业收入同比下降 33.24%，主要由于吡拉西坦注射液虽中标第九批国采，但中标价大幅下降，叠加该品种被列入《国家重点监控合理用药药品目录》，综合导致收入下滑。2025 年心血管系统药物营业收入同比下降 34.03%，部分产品未中标省际联盟集采、省级挂网价格调整，以及注射用胰激肽原酶价格降低，销量下降带动成本同步降低。

公司获评2025 中国医药CDMO 企业 20 强、医药研发前五十家企业2025 年，公司投入研发费用7547.58 万元，占营收的比例为11.61%。2025 年，星昊医药被第十届 PDI 医药研发创新大会评为 2025 中国医药CDMO 企业20 强；被全联医药业商会评为 2024-2025 年度医药行业信息统计医药研发前五十家企业。研发方面，公司多西他赛注射液获得美国 FDA 批准；氯雷他定片通过一致性评价，取得补充申请批准通知书；有9 个品种取得药品注册证书。

风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。