基本面：公司系行业领先的特高压电磁线“单项冠军”。产品主要用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备，广泛应用于我国多项具有行业领先水平的重大超/特高压输电工程。技术实力强劲，多项技术达国际领先水平。“超薄换位导线”填补国内空白、同类产品国际领先、“耐高温自粘漆包换位导线”同类产品国际先进、“新能源车800V 驱动电机用耐电晕高PDIV 漆包铜扁线”同类产品国际领先。特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位，2019-2023 年，国家电网、南方电网招标特高压项目中，装备公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器中标合计占比分别24.43%和29.63%。

客户资源丰富。客户涵盖特变电工（600089.SH）、中国西电（601179.SH）、山东电力设备、山东输变电、保变电气（600550.SH）、日立能源等主要大型输变电设备制造商；海外主要客户包括土耳其 ASTOR、美国 VTC、埃及 ELSEWEDY 和印尼 B&D 等电力变压器制造商；公司积极布局新能源行业，已成为越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq: VFS）合格供应商。营收和盈利增长迅速。2024 年实现营收20.72 亿元，近3 年CAGR+25.74%；2024 年实现归母净利润为10130.17 万元，近3 年CAGR+42.34%。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2025 年8月11 日，申购代码“920018”。初始发行规模3068 万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资2.81 亿元，发行后公司总市值11.25 亿元。新股发行价格9.17 元/股，发行PE(TTM)为11.44 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为21.8 倍。网上顶格申购需冻结资金1336.34 万元，网下战略配售共引入战投13 名，包括6 家私募基金，3 家券商，2 家投资公司，1 家产业资本，1 家资管计划。

行业情况：我国能源分布不平衡推动了特高压、超高压及高压输电工程的持续建设。中电联数据显示，2012-2023 年，我国220kV 及以上电压变压器的累计容量从262,365 万kVA增加至542,400 万kVA，年复合增长率6.83%。现代能源体系建设促进电力投资加快，促进变压器更新换代需求。1）我国风电、太阳能等新能源电源工程项目建设加速推进。根据中电联数据，近年来我国电源投资持续加大，由2019 年的3,283 亿元增长到 2024 年的11,687 亿元，年复合增长率达 28.91%。2）电网投资持续推进，带来输电侧变压器及配套电磁线需求的提升。根据《中国能源报》资料，在“十四五”期间的国家输电线路建设中，国家电网计划投资约3,500 亿美元（折合人民币约 2.23 万亿元），南方电网计划投资6,700 亿元，合计投资较“十三五”期间增长11%左右。3）全球电力投资加大，促进我国电力设备出口需求增加。我国变压器出口金额持续增长，由2020 年的32.64 亿美元增长至2024 年的64.30 亿美元，年复合增长率达18.47%。海外电力设备市场需求的增长，为高电压等级变压器提供了市场机遇，进而促进了对电磁线需求的增加。

申购分析意见：积极参与。公司系行业领先的特高压电磁线“单项冠军”，多项技术达国际领先水平，产品广泛应用于我国多项具有行业领先水平的重大超/特高压输电工程，2019-2023 年，国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器中标合计占比分别为24.43%和29.63%；客户结构上，2024 年销售额41.80%来自特变电工及其关联公司。新股首发博弈面来看，首发估值低、可流通比例低、无老股，建议积极参与。

风险因素：1）客户集中风险；2）原材料价格波动风险；3）境外销售业务相关风险等。