【投资要点】

公司发布2025 年年报。2025 年全年，公司实现营业收入27.03 亿元，同比增长30.41%；归母净利润1.06 亿元，同比增长5.00%；扣费归母净利润0.93 亿元，同比增长2.21%。其中，Q4 单季度公司实现营收7.51 亿元，同比增长28.99%，环比增长6.38%；归母净利润0.33亿元，同比增长5.16%，环比增长24.65%；扣非净利润0.32 亿元，同比增长10.05%，环比增长42.42%。公司全年收入增长主要系全球电力设备需求旺盛，公司产品销量增加，同时主要原材料铜价上涨带动产品售价提升。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）；以资本公积向全体股东以每10 股转增3 股。本次权益分派共预计派发现金红利1273 万元，转增3820 万股。

毛利率和归母净利率略有承压但好于前三季度。公司2025 年毛利率7.15%，同比下降0.82pct，但相较前三季度提升0.55pct，全年毛利率下降主要系年内主要原材料铜价上涨。公司2025 年销售费用/管理费用/ 财务费用分别为0.75%/1.42%/0.35% ， 同比分别+0.17/-0.20/+0.24pct，伴随公司规模增加，管理费用率逐渐优化。公司2025年归母净利率3.94%，同比下降0.95pct，但相较前三季度提升0.16pct。

海外业务收入高增且毛利表现更佳，公司启动全球化产能布局。海外业务成为公司增长主引擎，2025 全年实现收入8.07 亿元，同比增长61.71%，收入占比29.87%，同比增加5.80pct。2025 年12 月，公司董事会审议通过了对外投资设立境外全资子公司的议案，拟设立宏盛沙特电气材料有限公司，在沙特地区建设工厂启动全球化产能布局，并于2026 年3 月26 日进一步追加投资至不超过3600 万美元，未来伴随产能释放公司海外市场仍有望进一步扩张。从盈利能力看，公司2025 年国内/海外业务毛利率分别为6.83%/7.90%，海外业务毛利表现优于国内。

国内业务稳健增长。2025 全年公司国内业务实现收入18.96 亿元，同比增长20.75%，公司深度绑定下游头部客户，前两大客户特变电工及中国电气装备集团合计销售占比超过50%，客户关系稳固。今年一季度，国家电网和南方电网合计完成固定资产投资1674.5 亿元。其中，国家电网完成固定资产投资近1300 亿元，同比增长约37%，带动产业链上下游投资超2500 亿元；南方电网完成固定资产投资384.5 亿元，同比增长49.5%，“十五五”电网建设有望加速，有望持续推动下游电磁线产品需求增长。

【投资建议】

公司是特高压变压器用电磁线龙头，凭借其自身技术、客户优势以及海外业务拓展力度加大，未来有望紧握全球电网投资周期，海内外业务“两开花”。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现营业收入38.65/46.12/59.24亿元，同比分别增长43.02%/19.32%/28.44%；预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润1.60/2.02/2.59 亿元，同比分别增长50.55%/26.09%/28.43%；预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.26/1.59/2.04 元，对应2026 年4 月16日收盘价的PE 分别为22.52/17.86/13.91 倍。维持“增持”评级不变。

【风险提示】

全球电网投资不及预期的风险：公司产品销售受下游变压器行业景气度影响，若全球电网投资不及预期可能导致变压器需求减少，进而影响公司业绩。

公司海外业务扩张不及预期的风险：若公司海外销售或沙特工厂产能释放不及预期，可能影响公司业绩。

竞争格局恶化的风险：目前超高压及以上领域参与公司较少，若未来有较多客户进入可能导致公司市占率受损，进而影响公司业绩。

加工费单价下降风险：加工费为公司主要的利润来源，若加工费单价下降可能影响公司业绩。