投资要点

以色列、沙特等地区主要客户需求放量，全年业绩同比增长21%。公司发布2024 年度报告，实现营业收入29.33 亿元，同比+15.02%；归母净利润5.89 亿元，同比+21.11%；扣非归母净利润5.85 亿元，同比+17.29%。

公司业绩同比上升主要系公司开拓境内外市场，特别是在以色列、沙特等地区主要客户收入增加所致。2024 年公司销售毛利率同比+2.35pct 至36.03%，销售净利率同比+0.93pct 至20.06%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.26%/2.73%/-1.16%/5.53%，同比+0.20/+0.35/-0.24/+0.84pct。

智能计量终端仍为主要营收来源，AMI 系统软件毛利率显著提升至88.41%。1）智能计量终端：在全球电力需求稳定增长背景下，各国能源体系变革加快，全球智能配用电解决方案和产品采购量随之显著增加， 带动该业务营收同比+15.70%至28.89 亿元，在总营收占比同比+0.58pct 至98.51%，毛利率同比+2.24pct 至35.26%。2）AMI 系统软件：随着能源系统数字化进程加速，AMI 在数据精度、响应速度及功能集成上的升级需求持续攀升，带动该业务营收同比+33.51%至0.24 亿元，在总营收占比+0.11pct 至0.83%，毛利率同比+44.27pct 至88.41%。3）服务收入：该业务营收同比-46.29%至0.17 亿元，在总营收占比-0.68pct至0.59%，毛利率同比+24.08pct 至85.11%。

欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利。1）技术与产品：自研多项核心技术，在可靠性、稳定性、安全性等指标优于相关标准，平台化设计方案储备丰富，能够实现快速高效的设计、生产及交付。2）欧洲市场：公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是唯一打入英国市场的中国自主品牌企业。2021-2023 年公司智能电表在欧洲市占率为 9.46%/10.41%/12.14%，市场地位稳步提升。3）其他市场：凭借多年成熟市场积累的经验、口碑、资质及本地化服务等优势，成功参与沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等地的智能电表部署；对于境内市场，国家电网 2020 版智能电表定型后，公司总中标金额超 6 亿元。4）在手订单：截至 2024 年 9月 30 日，公司所有已经签署的约定具体金额的合同及订单中，尚未实现收入的金额超过 52 亿元，充足的在手订单和稳定的市场需求为公司发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级：伴随公司募投项目打破产能瓶颈，持续夯实技术优势，并扩展营销网络，业绩有望获得良好支撑，预计公司2025~2027年归母净利润分别为 7.29/8.57/9.76 亿元， 对应最新PE 为18.90/16.09/14.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。