事件：公司发布2025 年年报，全年实现营收7.96 亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98 亿元，同比+70.30%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+65.96%。其中，Q4 单季度实现营收2.09 亿元，同环比分别+28.56%/-0.76%；归母净利润0.48 亿元，同环比分别+25.82%/-10.53%；扣非归母净利润0.46 亿元，同环比分别+24.80%/-13.16%。公司全年毛利率同比提升5.49pct 至38.99%。

全年归母净利润同比+70.30%，新材料二期转固及费用等因素影响下Q4 单季度业绩环比小幅回落。公司全年业绩高速增长，板材/成型件收入分别同比+22.02/68.19%，主要得益于下游需求持续旺盛，公司凭借产品与技术优势实现量价齐升。Q4 单季度利润环比有所回落，主要原因为：1）新材料二期25Q3 起逐步转固，年末公司固定资产较年初大幅增长98.43%，新增折旧对Q4 利润产生影响；2）部分费用在年末集中确认，公司2025年管理费用同比增长55.47%。

下游需求高景气，产品结构优化+价格提升驱动全年毛利率提升5.49pct至38.99%。公司业绩与我国电网建设和改造投资规模趋势高度相关，在“双碳”目标及新型电力系统建设背景下，下游市场维持高景气度，国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4 万亿元，较“十四五”增长40%，叠加全球电力电网市场高景气，公司下游市场有望稳步增长。公司盈利能力同比显著提升，全年毛利率达38.99%（同比+5.49pct），盈利能力提升的核心驱动力在于：1）产品结构持续优化，附加值更高（毛利率高达39.68%）的绝缘成型件营收占比提升至41.95%（同比+7.6pct）；2）公司2025 年几次对产品提价，核心产品板材/成型件毛利率分别提升6.14/3.94pct。

战略聚焦超特高压，新材料二期已接近满产，海外业务布局取得积极进展。公司积极推进产能扩张，新材料二期于25Q3 进入试生产阶段，26 年初产能已全面释放并接近满产；同时公司正高效推进募投项目，战略聚焦超特高压，将募投项目变更为超/特高压电气绝缘新材料产业园，该项目投产后将新增超特高压用绝缘材料年产能约1.5 万吨。公司稳步推进全球化战略，海外业务取得积极进展：1）目前已与海外多国客户建立合作关系并签订相关订单；2）公司于2026 年1 月设立香港全资子公司，旨在促进国际市场合作，推动海外市场拓展；未来，公司将持续加大海外市场拓展的资源投入力度，稳步推动全球化业务布局。

盈利预测：公司为国内超特高压绝缘材料龙头，是特高压绝缘材料国产替代核心标的，在下游维持高景气度及公司产品量价齐升、产品结构持续优化下，公司业绩有望维持高增，同时新产能释放后，海外业务有望成为公司重要增长点；我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为2.79/3.67/4.62 亿元，同比增速分别为41.16%/31.51%/25.73%，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不景气风险，下游需求波动风险，原材料价格波动风险等。