光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025 年前三季度归母净利润123.75%蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.95/4.35/5.80 亿元，对应EPS 分别为4.33/6.39/8.53 元/股，对应当前股价PE分别为71.5/48.5/36.4 倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量+深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

全球AI 数据中心“军备竞赛”建设加速，驱动光模块市场高速增长随着人工智能的快速发展以及 AI 大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据Dell’Oro Group 数据，2024年全球数据中心资本支出较上一年同期增长51%，达到4550 亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构 IDC 网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的 10 倍以上。市场规模方面来看，根据Lightcounting 预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。

深耕光模块领域布局CPO 技术领先，深度绑定AFL、Coherent 海内外龙头公司聚焦AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖288 芯到3456 芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达2000 余芯，布线损耗低于 0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了CPO 技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足 100G、200G、400G、800G、1.6T 等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括AFL、Coherent 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。

风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。