投资要点

营收端快速增长，降价方式去库存致业绩端承压下滑。公司发布2025年三季报， 2025Q1-3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.42/0.48/0.45 亿元，同比+51.98%/-1.73%/-5.86%。单季度来看，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.12/0.11/0.11 亿元，同比+29.72%/-34.21%/-32.43%，环比-15.63%/-55.36%/-50.93%。公司营收同比增长主要系美国销售订单增加及子公司峻驰摩托并表，业绩同环比下滑主要系公司正值产品换代关键年份，为配合新品迭代节奏，通过降价方式对部分老型号产品进行库存清理。此外，公司引入多名管理、技术研发高端人才，导致研发及管理费用有所增加。2025Q1-3 公司实现销售毛利率19.57%，同比-3.03pct；销售净利率7.82%，同比-3.70pct。

非道路产品全面开花，电摩产品加速布局。2025 年10 月，公司在138届广交会（秋季）发布越野（off-road）、上路越野（dual sport）和电动三大领域产品。1）非道路产品：两轮方面亮相多款新品，例如大越野系列两款旗舰产品（26 款K6R 和全新H6R）、风冷之王T4、热门车型T2等。四轮方面展出新品S350、全新升级版A150 中小排量产品。2）电动产品：以子公司华锐为牵引的电动产品矩阵不断完善，公司“电动化”战略成果显著。继2025 年春季广交会推出首款电动大越野EC2 后，秋季广交会EC2 supermoto 版重磅亮相，并发布专为儿童设计开发电动小越野eJCmin 等多款产品。

品牌价值凸显、创新能力领先，海外扩张潜力可期。1）品牌价值与地位：公司重视品牌价值管理，通过建设专业设施和赛车队，形成特有的研发测试能力和文化生态，品牌知名度、美誉度在业内具明显优势，KAYO 已成动力运动装备领域国际知名的中国品牌；2）产品创新：产品设计以客户为中心，兼顾轻量化、高强度、安全与合理价格，并掌握多项核心技术，提供更佳使用体验和前卫外观。3）拓展全球市场：公司产品进入北美、欧洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。4）双品牌战略：投资峻驰摩托实施双品牌战略，快速填补原有单一品牌长期未能覆盖的市场需求，开拓主营市场新空间。5）布局电动市场：子公司华锐动能在非道路领域服务于华洋赛车母公司油改电战略业务，并有望在电动新能源市场中获取全产业链商业机遇。

盈利预测与投资评级：全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，考虑公司2025 年通过降价让利方式去库存导致业绩短期承压，下调2025~2027 年归母净利润为0.59/0.81/1.18 亿元（前值为0.69/0.90/1.14亿元），对应最新PE 为36/27/18x，维持“增持”评级。

风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。