事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收8.73 亿元 ，同比+15.39%； 归母净利润1.00 亿元 ，同比+7.20%；扣非归母净利润0.93亿元 ，同比+4.49%。其中，单Q3 实现营收3.32 亿元 ，同环比分别+13.78%/11.22%；归母净利润0.35 亿元，同环比分别+6.54/-2.69%；扣非归母净利润0.37 亿元，同环比分别+18.77/30.6%。

核心业务增速稳健，高附加值产品占比持续提升。公司前三季度业绩稳定增长，Q3 核心业务有良好表现，单Q3 扣非归母净利润同环比分别+18.77/30.6%。汽车电子和消费电子仍为最大下游领域，营收占比均超40%，汽车电子领域智能驾驶对PCB 提出高密度互联和高频高速等要求，推动HDI 板等高端PCB 板应用逐步扩大，受益于笔电换机潮以及Switch新品上线，消费电子需求保持良好势头。公司高附加值产品占比持续提升，上半年多层板营收占比43.54%，相比去年年底提升2.2pct。

持续拓新品，光模块产品量产提速：公司持续进入新的应用领域，BBU 辅助性电源已应用于服务器，主要通过台资客户交付终端；二阶HDI 产品主要应用于车载智能驾驶，包括智能驾驶DMS、毫米波雷达，激光雷达和中央域控等；光模块业务以成熟的汽车电子HDI 产品技术为基础，目前除作为Tier2 配合台资客户为其欧美客户打样交付产品外，重点推进作为Tier1 直接开发光模块客户，公司目前400G 光模块产品已具量产能力，其突破将成为公司未来业绩重要增量。

产能扩张加速，海外增长趋势明确：公司东台工厂以生产双面多层板和高端产品为主，产能饱和下月产能已持续扩至12.5 万㎡，并将于2026Q2 扩产至15 万㎡左右，包含14 万㎡双多层板和1 万㎡ 400G（含）以下光模块、雷达、摄像头等HDI 产品，东台工厂仍有约1/3 土地未使用，仍具较大扩产空间；泰国工厂处于建设中，预计2026Q3 投产，满产年化产能约400 万㎡，以满足就近交付客户需求。公司海外市场增长趋势明确，境外销售25H1 已超10%，除主要台资客户东南亚产能布局需求外，目前已交付墨西哥、南美、东欧和中东等地的客户工厂；同时公司正在筹划H 股上市，有助于国际化战略发展及海外业务布局需要，提升国际品牌知名度。

盈利预测：下游高景气度下，公司国内外产能扩张提速，光模块产品进入量产关键阶段，我们看好公司产品在服务器、光通信和智能驾驶等领域的持续突破，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为1.44/1.92/2.47亿元，同比增速分别为17.1%/33.26%/28.43%，EPS 分别为0.95/1.27/1.63元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济景气度不及预期，新客户发展不及预期，产能扩产不及预期。