钛材行业专精特新“小巨人”，业绩回暖在即

天工股份由港股上市公司天工国际（0826.HK）控股，公司系天工国际钛合金加工业务分拆上市。公司成立于2010 年，专注于钛材研发生产与销售。港股天工国际（0826.HK）穿透持有天工股份的68.57%股份，是公司的控股股东，公司实际控制人为天工国际董事会主席朱小坤主席、朱泽峰董事长和于玉梅总三人。公司2025 年登陆北交所，IPO 项目募集资金净额2.06 亿元用于年产3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，目前公司钛合金产品主要用于消费电子领域。

公司主营板材、管材及线材产品，2025 年营收与净利润有所承压。公司不断强化钛及钛合金研发与生产工艺革新，以高端的钛合金板材、管材及线材加工产品为开发方向。2019-2025 年，公司业绩稳健增长，营业收入与归母净利润CAGR 分别为8.42%、17.03%，增长持续稳定。2025 年公司实现营业收入6.31 亿元，同比下降22.59%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降20.54%；其该年收入利润下降主要系下游消费电子终端客户需求阶段性减少所致。后续随终端客户需求回暖，公司业绩有望回归增长轨道。

我国钛材产业全链稳健发展，钛加工材料材多领域应用前景广阔钛合金加工行业位于钛工业产业链中游，我国钛合金加工行业需求持续增长。钛合金具备密度低、强度高、耐蚀性好、耐热性高等优良性能，广泛用于军工、消费电子、医疗等众多下游。从钛加工产业链看，上游为钛矿加工制备海绵钛；中游为钛合金加工行业，即将原材料海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，下游为消费电子、医疗等领域。我国钛材行业需求持续增长，2025 年我国海绵钛产量达27 万吨，占全球供给近7 成。

多行业中钛材逐渐替代传统材料，中高端钛材需求前景广阔。钛材由于轻量化、耐腐蚀等特性，在消费电子、医疗等领域渗透率逐步提升，对特钢、铝等传统硬质金属材料实现替代。我国钛合金加工行业中高端占比仍然不足，从总量看，我国钛加工材产销量逐年稳健增长，但出口钛材平均单价较低。2024 年我国钛材出口平均单价为2.91万元/吨，而进口平均单价为9.68 万元/吨，军工等高端领域价格的分化更为严重，综合看，我国钛合金加工行业未来仍有较大的发展空间。

应用升级与产能扩张共振，公司开启高端钛材成长新周期公司深耕消费电子领域，逐步拓展航空航天及医疗健康等高端应用场景。公司长期专注于钛及钛合金材料的生产与销售，在消费电子等下游优势市场中已具备扎实的客户基础与稳定的出货能力，与行业头部A、S 客户形成较好的绑定。公司积极开拓下游领域客户应用，2025 年公司在航空航天领域取得实质性进展，先后通过EN9100D 及GJB9001C 质量体系认证，实现ISO、AS 及GJB 三标融合，并成功通过GE 等北美核心客户的现场及产品审核，切入航空航天用钛合金粉末及紧固件材料供应体系。在　　医疗健康领域，公司完成ISO13485 认证，具备医用级精密棒丝材生产能力，并重点布局TC4ELI、Ti6Al7Nb 等高端医用钛合金，标志着公司正由传统材料供应商向高端应用解决方案提供者加速转型。

棒丝材项目与钛合金粉末产线双轮驱动，公司有望打通高端钛材全产业链。公司持续推进“年产3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目”，配套二号EB 炉（电子束冷床炉）顺利热试并实现10 吨级钛锭出炉，标志着公司在高纯钛及钛合金熔炼环节实现关键突破，扩产完成后公司产能有望达到万吨级别，在国内市场竞争力进一步提升。在产品结构升级方面，2025 年公司通过设立控股子公司江苏天工钛晶新材料，联合产业资本与技术团队切入金属粉末材料领域，重点布局钛合金、铜合金及高温合金粉末。依托等离子雾化制粉（PA）等先进技术，公司规划约3000 吨/年的粉末产能，切入3D 打印等高端制造场景，填补国内高端钛合金粉末材料供给空白。

盈利预测&估值：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为2.08/2.55/3.00 亿元，对应PE 分别为61/50/42 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、募集资金投资项目实施风险、研报使用的信息更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测试偏差的风险。