普昂医疗：胰岛素笔针“小巨人”具稀缺性，开发微创介入第二增长曲线普昂医疗为国家级专精特新“小巨人”，以胰岛素笔针为核心，是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业。2025 年公司以境外贴牌模式为主，实现总营收3.82 亿元，同比增长20%；归母净利润8978 万元，同比增长38%；毛净利率分别为52%、23%。通用给药产品拓展生长激素注射、血管通路等新领域；微创介入产品向肿瘤诊疗、腔道类疾病诊断等新场景延伸，有望带来业绩增量。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为90/112/145 百万元，EPS 为1.70/2.11/2.75 元/股，对应当前股价的PE 分别为20.5/16.5/12.7 倍。考虑到公司募投投产放量与布局微创介入增长潜力，当前估值低于可比公司较多，首次覆盖给予“买入”评级

行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸，微创介入领域潜力较大根据共研产业咨询数据，2022 年中国医用输注穿刺器械市场331.6 亿元，预计2026 年达523 亿元。据QYResearch 数据，2024 年全球胰岛素笔针市场13.5 亿美元，预计2031 年达19.9 亿美元；中国市场1.94 亿美元；采血针全球市场2024年16.74 亿美元，中国市场1.81 亿美元。微创介入领域潜力较大，据QYResearch，2022 年中国一次性穿刺活检针市场1.63 亿美元，预计2029 年达3.54 亿美元，全自动活检针占比71.82%；根据CNKI 等资料，2022 年内镜耗材市场50 亿元，预计2030 年增至149.2 亿元。根据QYResearch 数据，安全注射类2024 年全球一次性安全注射器市场106.10 亿美元，预计2031 年达168.20 亿美元。

看点：胰岛素笔针市占率Top2，技术创新筑牢壁垒，减肥药新增笔针需求【市占率】公司胰岛素笔针2024 年全球市占率11.78%，全球第二；在欧洲市占率23.69%、中国9.74%、北美4.31%，国内第一。【技术优势】公司拥有境内专利116 项、境外专利5 项，获32 项国内注册证及87 项CE、FDA 认证。【客户资源】公司拥有70 多个国家/地区客户资源，与Arkray、Berger Med、三诺生物、微泰医疗等建立持续业务合作。【募投】创新性产品投入生产：SSL、机械笔、MWS、SHN、BTN、SSN、无针接头、延长导管等，业绩增速有望加快。

风险提示：新品市场开拓不达预期、原材料价格波动、市场竞争加剧风险