基本面：业内知名的耐火材料小巨人。公司2002 年成立，总部位于河北唐山，主要从事高温工业用耐火材料整体解决方案，提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。根据河北省耐火材料行业统计分析报告（2024 年数据），公司在河北省2,000 万以上产值规模耐火材料企业中排名第一。区位优势显著，客户资源丰富。公司地处唐山，唐山是全国钢铁产量第一大市，2024 年唐山粗钢产量达1.20 亿吨、约占全国粗钢产量的11.90%。在钢铁行业深耕多年，凭借技术优势、区位优势及丰富的行业经验，公司积累了丰富的客户资源。目前公司为国内30 多家大型钢铁企业服务，包括德龙钢铁、东海特钢、天柱钢铁、燕山钢铁、纵横钢铁、九江线材、首钢集团、东华钢铁、瑞丰钢铁、冀南钢铁、鑫达钢铁、河钢股份、中天钢铁（南通）和山西晋钢等国内知名钢铁企业。受钢铁行业市场影响，盈利能力小幅下行。2024 年实现营收9.05 亿元，近3 年CAGR 为-1.76%；2024 年实现归母净利润为7096.49 万元，近3 年CAGR 为+32.59%。2024 年毛利率21.21%，较2023 年减少2.94pct；净利率7.84%，较2023 年减少0.67pct。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026 年1 月14 日，申购代码“920076”。初始发行规模1804 万股，占发行后公司总股本的21.58%，预计募资1.94 亿元，发行后公司总市值9 亿元。新股发行价格10.76 元/股，发行PE(TTM)为12.29 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为47.95 倍。网上顶格申购需冻结资金873.712万元，网下战略配售共引入战投5 名，包括2 家产业资本，1 家地方国资平台，1 家资管计划，1 家券商。

行业情况：耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温工业相关领域，钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右。2017 年-2024 年全国耐火材料产量出现波动。2023 年全国耐火材料产量为2,298 万吨，同比下降0.14%，2024 年全国耐火材料产量为2,207.11 万吨，同比下降3.94%。未来，绿色化、智能化的中高端耐火材料需求有望上升。耐火材料将朝长寿节能化方向发展，中高端耐火材料生产企业将凭借强大的技术实力和资金实力不断推动耐材产品的更新迭代，其生产的耐火材料产品种类、质量会更加契合下游钢铁行业的需求，有利于推动下游钢铁行业如无碳钢、洁净钢等高端钢材冶炼的发展。竞争格局激烈，企业联合重组步伐加快。我国耐火材料企业数量多达2,000家以上，市场较为分散。耐火材料行业联合重组的发展进程也不断加快，例如北京利尔分别于2021 年收购武汉威林科技股份有限公司70.55%股权、2022 年取得秦皇岛首钢黑崎耐火材料有限公司64.00%股权，奥镁集团于2023 年收购济南新峨嵋实业有限公司65.00%股权。

申购分析意见：积极参与。公司是业内知名的耐火材料小巨人，区位优势显著。公司地处河北唐山，系全国钢铁产量第一大市；根据河北省耐火材料行业统计分析报告，公司在河北省2,000 万以上产值规模耐火材料企业中排名第一。募投扩产能，推进耐火材料智能制造、绿色制造。公司首发估值低，可流通比例低，老股占比较低，建议积极参与。

风险提示： 1）下游市场波动的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）销售区域集中的风险；4）原材料价格波动的风险等。