公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025 年预计营收同比增长10.93%科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计2025 年实现营收2.76 亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10 万元，同比增长27.61%。2021-2025 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为7.04%和10.20%。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.22/1.32 元/股，对应当前股价的PE 分别为26.4/23.5/21.8 倍。

我们看好公司T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔2024 年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9 亿美元。根据Wise Guy reports 的预计，到2035 年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025 年的154.2 亿美元增长到205 亿美元。预测2019-2035 年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达1,004.57 万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达16,075.38 万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026 年达5,033.82 万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026 年达91,017.33 万元。

T2 干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。

风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。