2025 预计实现营收5.81 亿元归母净利1.07 亿元，维持“增持”评级瑞华技术公布2025 业绩快报，预计全年实现营业收入58,102.31 万元，同比增长4.66%；归母净利润10,748.94 万元，同比减少7.30%；扣非归母净利润9,576.88万元，同比减少8.13%。考虑到瑞华技术营收结构产生变化，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润1.07/1.26/1.51 亿元（原值1.28/1.75/2.12 亿元），对应EPS 为1.37/1.60/1.92 元，当前股价对应PE 为24.1/20.5/17.1X。考虑到催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。

2025 全年催化剂业务收入上升至2.39 亿元，收入占比提升2025 全年瑞华技术工艺包及其他技术服务和技术许可收入减少，设备和催化剂传统制造收入增加，收入结构产生变化。其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入合计为700.55 万元，设备收入为33,348.97 万元，催化剂收入为23,913.93万元，其他业务收入为138.86 万元。较2024 年收入总体增加2,585.47 万元，其中工艺包及其他技术服务和技术许可收入较2024 年同期有所下降。

催化剂募投项目投产，海外合同按期履行实现自主聚苯乙烯工艺包成功应用山东瑞纶催化剂募集项目2025 年7 月建成投产。2025 年10 月公告，全资子公司山东瑞纶新材料科技有限公司拟投资约6.2425 亿元用于建设“20 万吨/年PS、SAN、ASA、MS 生产项目”。公司计划利用现有约50 亩的工业建设用地，用于20 万吨/年PS、SAN、ASA、MS 生产项目的建设。2024 年7 月29 日，全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250 项目（25 万吨/年聚苯乙烯）签署了《专有设备销售合同》。自2025 年11 月20 日至2025 年11 月25 日期间，瑞凯装备在工厂内陆续装车完成交付剩余全部20 台海外设备。本次瑞凯装备海外设备的顺利交付，不仅标志着关键海外合同的按期履行，更是公司自主聚苯乙烯工艺包的成功应用，实现了从关键技术到核心设备的完整输出。

风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。