2025Q1 实现营收1.01 亿元（+107%），归母净利润3836.16 万元（+288%）2025 年一季度公司营收实现1.01 亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%，扣非归母净利润3344.86 万元，同比增长242.52%，毛利率48.96%，较2024 全年增长5.26pcts。规模效应推动公司盈利能力提高，我们上调 2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.41（原0.93）/1.71（原 1.16）/1.93 亿元，对应 EPS 分别为3.53/4.28/4.84 元/股，对应当前股价的 PE 分别为38.5/31.8/28.1 倍，看好公司湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。

乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，工程机械有望打开增长空间我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会数据，2022 年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔。市场空间来看，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为 41.56 亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为 19.63 亿元，合计市场规模约为61.19 亿元。工程机械+农机领域来看，根据中国汽车工业协会的数据，预计到2035 年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26 亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。

乘用车湿式纸基摩擦片产品具备高稀缺性，公司积极扩产加速新建产能释放林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，核心技术与国际先进企业发展水平一致，国产替代空间广阔，比亚迪自2024 年2 月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024 年第一大客户；2024 年公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准。截至2025 年3 月末，公司产能（包括已验收募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片3512 万片、对偶片2786 万片；募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5200 万片和4500 万片。

风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险