2025 年预计归母净利润13,330～15,070 万元，同比增长64.48%～85.95%

公司发布2025 年度业绩预告，预计2025 年实现归母净利润13,330～15,070 万元，同比增长64.48%～85.95%。受股权激励导致费用增加以及行业竞争加剧影响，我们维持2025 年盈利预测，下调2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.41/1.81（原2.02）/2.36（原2.95）亿元，对应 EPS 分别为2.49/3.19/4.16 元/股，对应当前股价的 PE 分别为32.9/25.6/19.7 倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD 新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。

2025 年中国汽车销量再创历史新高，湿式纸基摩擦片国产替代趋势明显

2025 年汽车产销量分别为3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17 年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600 万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700 万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5 万辆，同比增长1 倍。公司作为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，受益自主品牌乘用车销量及市场占有率持续增长，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代有望加速。

募投项目投产实现产能释放，驾驶稳定性+安全性ELSD 未来增长空间广阔

公司募投项目按计划有序建设，扩产项目的产能将会在2026 年逐步爬坡实现9,700 万片/年。ELSD 能较好提升车辆行驶的稳定性与安全性，尤其针对新能源车辆加速快瞬时控制能力相对不足的特性，提供了有效的解决方案。根据DATABRIDGE 数据，2024 年全球电子差速器市场规模为 42.2 亿美元并将持续快速发展，预计到2032 年市场规模将达到111.4 亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。目前公司已针对多家国内外知名客户进入产品开发阶段，截至2025上半年公司已经获得其中两家头部企业的项目定点，预计该产品将于2026 年开始应用。此外，ELSD 产品的产能规划与市场拓展独立于公司原有规划的1.5 亿片自动变速器摩擦片产能目标。

风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险