投资要点：

事件：1）公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收4.20 亿元（YoY+34.4%），归母净利润1.41 亿元（YoY+74.2%），扣非归母净利润1.34 亿元（YoY+69.5%）；2025Q4单季，公司实现营收9412 万元（YoY-21.3%、QoQ-22.3%），归母净利润3454 万元（YoY-1.1%、QoQ+9.7%），扣非归母净利润3369 万元（YoY+1.5%、QoQ+8.5%）。

业绩符合预期。2）公司发布2025 年度权益分派预案。向全体股东每10 股派发现金红利6.00元（含税），合计派发现金红利3396 万元。

内销混动持续放量，外销后市场需求旺盛。2025 年，公司营收同比增长34.4%，主要有两方面因素推动，一方面，内销市场公司在混动客户处的渗透率持续提升，前五大客户中，比亚迪、长安、上汽、吉利销售金额分别同比增长42.8%、31.2%、21.2%、137.1%；另一方面，外销后市场需求旺盛，在原有客户销售额增长的同时，新增了部分外销客户，2025 年外销收入为8202 万元，同比增长41.8%。

规模效应带动毛利率提升，费用相对稳定。2025 年，公司毛利率为47.9%，同比增长4.2pcts，其中所有产品毛利率均有所增加，湿式纸基摩擦片、对偶片毛利率分别为56.5%、48.0%，分别同比增长7.5pcts、0.02pcts，主要原因为公司规模扩大带来的规模效应以及工艺改进所带来的材料耗用降低。2025 年，公司净利率为33.6%，同比增长7.7pcts，主要原因为公司前期定点项目持续放量，带动收入提升，而费用相对稳定，导致各项费用率有所下降。

展望2026 年：从行业角度来说，2026Q1 公司下游客户产销量承压，可能导致公司既有项目需求的下滑，但从公司角度来说，公司持续推进奇瑞、麦格纳等新增项目的量产爬坡，以及ELSD 的销售放量，我们看好公司新定点项目的长期放量。

新增投资5 亿元，拓展摩擦片应用领域，培育碳纤维为第二增长曲线。2026 年3 月，公司公告全资子公司南通林泰拟新增投资5.00 亿元，包括定增3.80 亿元以及1.20 亿元碳纤维复合材料新建项目，其中定增投向为乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片、对偶片及总成项目，年产2800 万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车及其他机械用湿式摩擦片及对偶片项目，以及补充流动资金，项目建设周期为2 年。我们认为，公司作为平台型材料企业，一方面积极拓展摩擦片在新应用领域的国产替代，另一方面利用已掌握的工艺基础与技术积累，培育碳纤维复合材料为第二增长曲线，丰富公司产品矩阵，逐步体现平台价值。

盈利预测及估值：我们认为2026 年行业beta 偏弱下，公司需求增长较此前预期放缓，但27 年恢复此前增速区间，下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028E 分别实现收入4.78、6.36、7.68 亿元（2026-2027E 原值分别为6.51、8.90亿元），归母净利润1.54、1.96、2.27 亿元（2026-2027E 原值分别为1.94、2.83 亿元），对应当前PE 分别为24、19、16X，可比公司精锻科技、北摩高科、豪能股份2026 年平均PE 为33X，对应目标市值51 亿元，仍有39%的上涨空间。虽然短期内公司增长放缓，但看好国产替代长期放量，仍维持“买入”评级。

风险提示：客户新项目开发失败的风险；原材料价格波动的风险；产品价格下降的风险。