核心要点：

公司发布年报，2025 年实现营收4.20 亿元，同比+34.44%；归母净利润1.41 亿元，同比+74.22%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比+69.46%。全年综合毛利率提升至47.95%（+4.25pct）。

混动DHT 放量为业绩主要增长点，海外市场加速突破，盈利能力显著提升。公司业绩高增主要得益于：1）受益于插混渗透率快速提升，公司混动专用变速器（DHT）领域销售收入快速增长，这也为公司业绩主要增长点；2）汽车核心零部件自主可控大趋势下，公司作为国内唯一为乘用车批量配套湿式纸基摩擦片的国产企业，收入维持稳定增长；3）海外市场品牌竞争力不断积累，外销收入同比+41.81%。公司盈利能力显著提升，湿式纸基摩擦片/离合器总成毛利率分别+7.51/9.31pct，核心产品毛利率提升叠加海外市场占比提升，综合毛利率提升至47.95%（+4.25pct）。

核心客户份额稳固，新场景加速突破。公司深度绑定国内主流自主品牌，并积极开拓新客户与高价值新品，2025 年前五大客户为比亚迪、长安、万里扬、上汽和吉利，销售额合计占比54.85%。新能车领域，公司深度配套比亚迪DMi、吉利雷神、上汽HT11 等项目并持续提升份额，加速推进奇瑞、集团、东安等新增DHT 项目量产爬坡；高价值产品 ELSD 顺利推进，部分客户已进行B 样交付，预计26H1 实现收入。非乘用车领域公司取得重要进展，万里扬农机项目量产，同时积极布局商用车、工程机械、特种车辆、低空飞行器等领域。今年2 月公司公告定增募集资金总额不超过3.8 亿元，拟投向乘用车 ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片、对偶片及总成项目/年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车及其他机械用湿式摩擦片及对偶片等项目，公司积极拓展产品应用边界，为公司奠定长期发展动力。

产能持续扩张，全球化布局顺利推进。公司逐步实现募投项目扩产，1 号厂房已建设完工，募投项目的顺利推进保障未来生产。全球化布局顺利推进，在海外品牌力不断提升，进入全球汽车零部件巨头麦格纳的供应链并于2025 年实现DCT 项目量产，公司将以此为契机力争寻求新的海外突破。2025 年公司海外收入达0.82 亿元（同比+41.81%），营收占比至19.52%，海外市场毛利率高达59.46%，显著高于国内市场毛利率（45.16%），高毛利率海外市场的持续突破也为公司提供了较大业绩弹性。

盈利预测：公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破博格华纳等少数国外公司垄断，为国内唯一实现为乘用车批量配套该产品的国产品牌，其新品和新领域持续放量，全球化布局顺利推进；我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为1.69/2.2/2.87 亿元，同比增速分别为19.57%/30.04%/30.51%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不景气风险、政策风险、下游需求波动风险等。