投资要点

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收26.7 亿元，同比+23%，实现归母净利润0.42 亿元，同比-65%；其中2024Q4 实现营收7.2 亿元，同环比+25%/+6%，归母净利润-0.27 亿元，同环比-169%/-453%。2025Q1 实现营收7.18 亿元，同环比+47.5%/+0.3%，归母净利润-0.03 亿元，同环比-110%/+88%。

2025Q1 出货基本持平、盈利略有回升。公司2024 年焊带出货3.1 万吨，同增约20%，其中2024Q4 我们预计出货约8400 吨，环比略增，但受光伏行业市场下行，竞争加剧，加工费下滑影响，毛利率降至约4%，Q4 有所亏损。2025Q1 公司出货基本环比持平，3 月起受国内光伏抢装影响出货盈利有所回升，带动2025Q1 毛利率回升至约6%，2025Q2 出货及盈利有望进一步提升。

费用率略有波动、存货有所下降。公司2024 年期间费用1.25 亿元，同比+11%，期间费用率4.7%，同比-0.5%。2025Q1 期间费用0.34 亿元，同环比+28%/-7%，费用率4.7%，同环比-0.7/-0.4pct。2025Q1 末存货1.1亿，环增约16%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争激烈，加工费下行，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.33/0.52/0.68 亿元（2025-2026 年前值为1.77/2.1 亿元），同比-22%/+58%/+31%，对应PE为62/39/30 倍，考虑公司2025 年盈利依旧承压，2026 年有望恢复平稳增长，因此下调至“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。