基本面：深耕汽车照明系统，服务国内优质整车企业。公司2004 年成立，总部位于江苏常州，主要产品包括汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件。公司长期服务于知名汽车整车及零部件制造商。公司汽车照明产品已在上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大众等汽车品牌的多款热门车型中应用，品牌形象良好。

核心产品市占率高，拓展电子控制系统、能源管理系统等产品。按2024 年全国汽车总产量3,128.20 万辆测算，公司产品的市场覆盖率为4.00%，公司主业从LED 车灯模组逐步向车灯总成延伸，近年来高效实现EPS 控制器、充配电总成等高技术附加值产品的定点和量产，并正在对车身域控制器、充电枪等新产品进行快速的迭代开发和严格验证。营收较快增长，毛利率稳步攀升。2024 年实现营收5.88 亿元，近3 年CAGR 为+22.81%；2024 年实现归母净利润为8309.35 万元，近3 年CAGR 为+50.48%。2024 年毛利率24.07%，较2023 年增加1.63pct；净利率14.14%，较2023 年增加2.38pct。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，设置战略配售，申购日期2026 年2 月9日，申购代码“920168”。初始发行规模1879.34 万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资3.04 亿元，发行后公司总市值12.16 亿元。新股发行价格16.17 元/股，发行PE(TTM)为15.18 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为27 倍。网上顶格申购需冻结资金1367.5 万元，网下战略配售共引入战投4 名，包括1 家保荐券商跟投，2 家产业资本。

行业情况：汽车产销量总体增长，新能源汽车渗透率大幅提升。根据中国汽车工业协会统计数据，2024 年中国汽车产销分别完成3,128.2 万辆和3,143.6 万辆，同比增长3.7%和4.5%。2024 年中国新能源汽车产销量分别为1,288.88 万辆和1,286.6 万辆，同比分别增长达 34.4%和 35.5%，产销量连续十年位居全球第一。新能源汽车的渗透率也同步快速提升，2014 年，我国新能源汽车的渗透率为0.32%，2024 年新能源汽车渗透率达40.93%。 国内汽车照明系统市场“两超多强”格局。“两超”是指华域视觉（原上海小糸）、星宇股份，2023 年市占份额分别为 22%、14%；“多强”是指日本小糸、日本斯坦雷、德国海拉、马瑞利、法雷奥，上述外资或合资车灯企业的国内市场份额均在10%以下。此外，科博达从事汽车照明控制系统业务，佛山照明通过其控股子公司燎旺车灯生产销售汽车照明系统。在汽车照明系统技术升级、自主汽车品牌崛起、国产替代加速的背景下，国内厂商快速发展，抢占市场份额。

申购分析意见：公司深耕汽车照明系统，服务国内优质整车企业，新拓展电子控制系统、能源管理系统等产品，培育新增长点。在汽车照明系统技术升级、自主汽车品牌崛起、国产替代加速的背景下，国内厂商快速发展，抢占市场份额。募集资金投向新能源汽车智能LED 模组、充配电系统及控制模块项目，扩大市场份额。公司首发估值低，可流通比例较低，建议积极参与。

风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）新项目无法按期量产的风险；3）新业务领域商业化前景不明确的风险等。