基本面：优质骨科耗材提供商，募投扩产巩固主业优势。公司2015 年成立，总部位于江苏省张家港市，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材及用于伤口疗愈的创面修复产品。根据医械汇数据，2023 年公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。在原有业务初具规模效应的基础上，公司不断丰富产品矩阵，先后在创伤、脊柱领域加入内植入产品的布局。核心技术具备竞争优势，客户资源覆盖全国。公司已在核心技术椎体成形系统、外固定系统、负压引流系统等细分领域形成竞争优势，截至2026 年1 月底，公司共取得专利 108 项，其中发明专利 41 项。公司已建立覆盖全国省市自治区（不含港澳台）的销售网络，公司与各地医院及临床骨科医生建立良好的沟通渠道。营收小幅下降，非集采产品增长较快。

2024 年实现营收2.75 亿元，近3 年CAGR 为-1.9%；2024 年实现归母净利润为6713.05万元，近3 年CAGR 为-15.17%。2024 年毛利率58.05%，较2023 年增加0.25pct。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026 年2 月2 日，申购代码“920180”。初始发行规模2,953.08 万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资2.27 亿元，发行后公司总市值9.06 亿元。新股发行价格7.67 元/股，发行PE(TTM)为11.65 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为42 倍。网上顶格申购需冻结资金1019.19 万元，网下战略配售共引入战投3 名，包括员工持股计划、保荐券商跟投、产业资本。

行业情况：人口老龄化趋势拉动骨科疾病患病率提升。骨科疾病发病率与年龄相关度极高。根据中国卫生健康统计年鉴数据，从1990 年至2022 年中国人口结构的变化趋势来看，65 岁以上人口所占比重逐渐增加，2022 年的比例达到15.64%，较2015 年上升5.17%。随着人口老龄化的持续加剧，骨折、脊柱侧弯、颈椎病、关节炎、关节肿瘤等疾病的患病率急剧上升。65 岁以上人群的两周患病率较25-34 岁年龄段的人群高56.50%。

随着骨科耗材带量采购政策的执行，骨科医疗器械市场国产化进程加速。在骨科耗材带量采购常态化执行的背景下，一方面受医保控费政策影响产品入院价格受限，对进口产品的挤出效应较为明显；另一方面，本土企业抢抓本轮机遇，借助市场扩容快速提高实力，建立自身的竞争优势。国内骨科市场细分领域中，创伤、脊柱、关节细分市场的国产厂家市场份额持续提升。

申购分析意见：公司是国内医用敷料头部企业，在医用护理垫等细分市场竞争力突出，与多家国际知名医疗器械品牌商形成稳定合作。公司目前产能利用高度饱和，募投扩充现有优势产品及新品产能，打开业绩成长空间。公司首发估值低，可流通比例低，老股占比较低，建议积极参与。

风险提示：1）经销渠道管理有变化的风险；2）新产品的研发和注册不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险。