投资要点

事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入4.35 亿元，同比增长50.84%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.20 亿元，较上年同期增加35.85%，系液冷等业务前期投入拉低盈利。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入1.25 亿元，同比增长56.95%，环比增长6.64%，2025Q4 归母净利润-0.09 亿元，同比+8.47%，环比-75.65%。

多元业务高速增长，液冷新赛道实现突破：分业务来看，2025 年3C/新能源汽车/其他类行业分别实现业务收入2.13/1.64/0.42 亿元，同比+31.30%/+80.12%/+76.62%，主要系公司汽车类量产项目加速推进，销量提升，3C 类受益于以旧换新政策及产品更新换代需求释放，液冷产品实现量产，销售额同比实现稳健增长。毛利率方面：2025 年公司实现毛利率13.06%，同比+3.68pct。其中，3C/新能源汽车/其他类行业分别实现毛利率+25.35%/-3.43%/15.43%，同比+2.06/+11.74/+5.75pct，其中汽车类系产能利用率提升，固定成本等分摊进一步减少。

期间费率有所下行，现金流略有下降：公司25 年期间费用0.74 亿元，同比+17.87%，费用率17.07%，同比-4.77pct。2025 年末存货0.69 亿元，较年初+52.27%。现金流方面，2025 年公司经营活动产生的现金流净额-0.60 亿元，同比净流出扩大55.68%，系本期员工人数增加，支付给职工的现金增加。

重点发力液冷，国内外统筹推进发展。2026 年看：1）3C：持续巩固 3C行业客户资源，深挖客户潜在需求，提升存量业务份额；2）汽车类：重点推进汽车零部件项目定点与量产，深耕新能源汽车领域高附加值客户与项目，构建稳定多元的业务结构。坚持利润优先的订单筛选原则，优化订单结构，将资源向高附加值业务集中；3）液冷：26 年公司将集中资源完成液冷全系列产品布局与市场突破。同时越南荣亿为公司海外液冷业务重要生产基地，将充分辐射东南亚及全球需求。公司将统筹推进国内、越南两地产能协同扩张，实现海内外产能高效配置和订单高效交付。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，新增2028 年盈利预测，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润0.39/0.88/1.24 亿元，同增297%/128%/40%，对应PE 为71/31/22 倍，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。