事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入3.43 亿元，同比+21.77%；归母净利润0.91 亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比+38.16%。其中，2025Q3 公司实现营业收入1.06 亿元，同比+9.92%；归母净利润0.28 亿元，同比+6.44%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+9.34%。

电气绝缘业务维持高增，蜂窝芯材业务交付节奏扰动下Q3 业绩环比增速放缓。公司电气绝缘领域前三季度同比增速约30%，受交付节奏影响，前三季度高毛利产品蜂窝芯材业务收入同比下滑约20%，蜂窝芯材产品交付节奏扰动也是公司Q3 业绩环比增速放缓的主要原因。分区域看，前三季度公司国内和国外市场均保持20%以上增速，其中，欧洲市场维持高增，亚太市场明显恢复。全球电网升级需求快速增长及AI 浪潮下，变压器和蜂窝芯材领域仍是公司未来主要增长点，公司将持续受益于国产替代和相关行业下游高景气度。

募投项目有序推进，RO 膜基材与湿法无纺布预计2026Q1 投产。公司募投1500 吨产线已于今年6 月份进入试生产阶段，目前该产线已可生产大部分规格型号产品，待进口设备交付到位，预计明年Q1 将完成建设。新产品方面，公司RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设已经启动，预计于明年Q1实现投产，目前，终端客户开拓和产业化建设同步稳步推进。

盈利预测：公司芳纶纸业务具强壁垒，行业领先优势明显，募投项目有序爬坡，电气绝缘领域持续高增，蜂窝芯材虽受短期交付节奏影响，中长期增长趋势值得期待，新品RO 膜基材/湿法无纺布预计2026Q1 投产，我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入

5.17/6.60/8.57 亿元，YoY+26.73/27.66/29.85%，实现归母净利润1.33/1.73/2.30 亿元，YoY+32.61/29.94/32.66%，EPS 分别为0.91/1.18/1.57 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：政策风险，产品较单一风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险等。