投资要点

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营业收入4,057.82 万元，同比-21.79%；归母净利润-588.82 万元，同比-161.72%；扣非归母净利润-1,250.71 万元，同比-668.35%。2025Q3 单季度公司实现营业收入-529.60 万元，同比-211.63%，环比-124.55%；归母净利润-1,457.67 万元，同比-910.73%，环比-252.2%；扣非归母净利润-1,650.12 万元，同比-785.09%，环比-327.52%。

短期扰动致Q3 业绩略有下滑，合同负债历史新高印证需求旺盛。

2025Q3 主要受折扣率和退货影响，营收及利润有所下滑，考虑大部分业绩确收集中于25Q4，全年我们保持高增预期。此外2025Q3 末合同负债3.5 亿元，创历史新高，环比+223%，其中康农玉8009 约2.5 亿元，同比翻倍以上增长，合同负债大幅增长侧面印证公司康农玉8009 等爆款单品需求旺盛，有望支持公司未来业绩高增。

期间费用基本稳定，合同负债大幅增长。2025Q3 公司期间费用为0.12亿元，环比略增，2025Q3 经营性现金流为1.52 亿元，同比-22.49%，环比+121%。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.04/1.31/1.63 亿元，同增26%/25%/25%，考虑公司合同负债创历史新高，爆款单品持续放量，未来业绩有望持续高增，给予26年30 倍PE，上调至“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。